今年以來，全球股市波動加劇，惟歐洲股市仍穩步上揚，主要受惠於企業利潤增長理想與購併活動。與此同時，歐元區經濟回溫的迹象亦日益明顯，並呈現以德國為中心的復蘇趨勢。展望後市，儘管歐元區利率趨升，區內股市仍可繼續受到宏觀經濟環境改善、企業重整與購併等消息支持，加上6月德國世界盃開鑼有助振興消費，更添歐股動力。
歐元區總體經濟自去年下半年開始顯著改善，各項數據如企業信心、採購經理指數、製造業定單等均持續轉佳，展現了出口蓬勃與內需回升的勢頭，當中以德國的表現尤其領先。
德國再成火車頭
在2月份，德國Ifo企業信心指數更創下自1991年10月以來的最高水平。由於Ifo指數與歐元區工業生產增長向來息息相關，數據強勁，意味着短線歐元區經濟向好，更意味區內長線增長可望返回2%以上的軌道。
民間消費方面，一向強勁的法國消費者支出在近兩年半來均維持2.3%的增長水平，而較為疲弱的德國、意大利，消費者信心近期也見回升。德國經濟復蘇的迹象雖然現時尚未在消費層面明顯浮現，但鑑於世界盃足球盛事將於6月在德國舉行，預計可吸引逾100萬名海外球迷蜂擁而至，有助刺激主辦國的消費市道。
企業改革見成績
在宏觀經濟逐漸轉好之際，歐元區企業的盈利動力亦可望更上層樓。雖然面對原材料與能源成本上升壓力，但近幾年歐洲企業持續重整和改革，對於勞動成本控制尤其得宜。以德國為例，勞動成本佔銷售比重便已由10年前的接近30%降至目前的22%，有助企業擴大邊際利潤。
今年以來歐股屢創高位，部份是受到購併消息刺激。去年歐洲企業購併活動金額達11400億美元，為2000年以來最高，年初至今亦已累積了接近2780億美元。鑑於目前歐洲企業現金周轉充裕，可望支持未來購併活動持續擴張。
息口走勢方面，歐洲央行在本月初加息1/4厘至2.5厘，屬市場意料之內，但行長特里謝暗示息口有機會進一步上升，卻頗令投資者關注。我們相信，只要能源價格及區內核心通脹穩定，今年歐元區利率只會調升3厘水平，對經濟與股市影響不大。
不論與過往水平、其他股市或本身的債市相比，歐元區估值均甚為吸引，2006年預期PE約13倍。綜合上述各種利好因素，我們建議投資者在環球組合中，可持有較高歐元區股票比重，而後市則須留意歐元滙價變化及禽流感疫情擴散等風險。
崔永昌 JF資產管理投資資訊總監
（www.jfam.com）