近幾年，環球投資者的風險取態顯著上升，市場上因而有大量資金爭相投入新興市場股市，追求更高回報。以美國投資者為例，去年每100美元的基金認購當中，便有接近8美元投放於新興市場，遠較過去15年僅約1美元的平均水平為高。數字多少反映出，大多數投資者都已對該類「高風險、高回報」資產出現「亢奮」情緒。
本欄上月初曾分析過新興市場各種潛在變數，並提及其回報於今年未必能再度大幅跑贏成熟股市。然而，投資者的心底裏可能存有疑問──成熟股市中，究竟哪一個市場可以提供較大的增長空間？筆者相信，向來較為低調的歐洲股市，極可能是其中一個較佳的選擇。
自2003年開始，環球股市便紛紛從低位回升，歐洲股市亦跟隨趨勢而自低位反彈。截至今年2月底，MSCI歐洲指數於過去3年間已累積了接近一倍的升幅。那麼，經過連續3年的升市，現階段歐洲股市尚有甚麼因素足以支持其繼續造好？
「初期牛市」估值低
在解釋近年的歐洲牛市前，我們不妨先比較「初期牛市」及「成熟牛市」的特徵。「初期牛市」一般集合「高回報」、「低波幅」兩項特質，由於主要市場參與者均為價值型或注重基本因素的投資者，投機者的參與率相對較低。當市況步向「成熟牛市」時，市場漸為投機者所主導，「高回報」可能依舊存在、但市場卻往往出現「高波幅」的情況。根據以上論點，從附圖1中可見，1995-1997年的歐洲股市屬「初期牛市」，而1998-2000年屬「成熟牛市」。從現時的市況來看，歐洲股市的情況與1995-1997年較為相似。
歐洲股市的預期市盈率約為13.7倍，較環球股市的14.9倍為低；反觀歐洲股息率於2006年估計達3.1%，較環球股市的2.4%為高。由此觀之，歐洲股市的估值較環球股市便宜，再加上股息率較其他成熟市場為高，為歐洲股市平添額外吸引力。
除了股票的估值合理之外，一直受投資者詬病的歐洲經濟，亦漸見起色。歐洲央行已展開了加息周期，而德國的商業信心亦回升至多年的高位，再加上疲弱的消費市場及就業市場均已相繼出現復甦迹象，在在均反映歐洲經濟增長正逐步回穩。花旗集團估計，未來5年，歐洲經濟將可維持1.7至1.9%的增長速度。
雙引擎推升股市
環球企業的現金水平高企，令近年股份回購、收購合併、增派股息等活動，成為企業大趨勢，而歐洲企業的現金水平亦處於近20年來的高位，因此，歐洲股市的股份回購以及收購合併活動，是有實質因素支持。股份回購有助直接提升每股盈利，增加股票的價值。另外，收購合併消息亦不絕於耳，被收購的一方固然受惠於收購消息，而買方往往亦因收購競爭對手，發展空間得以擴大，令股價得到支持。
根據彭博通訊社的資料，2005年已公布的歐洲企業收購合併計劃，涉及資金估計多達10663億美元，明顯較2004年的7983億及2003年的5109億為高。隨着企業繼續回購股份，加上收購合併活動持續，相信兩者均可為歐洲股市提供上升動力。
至於投資策略方面，市面上可供選擇的歐洲基金種類繁多，而一般則可以按其選股方法分為兩大類別：「增長型歐洲基金」及「價值型歐洲基金」。
增長型基金往往於升市時表現較佳，但波幅卻較價值型基金為大。以市面上表現較佳的兩隻「增長型歐洲基金」及「價值型歐洲基金」為例，「增長型」過去3年的年度回報率為33.5%，而波幅率為14.9%；「價值型」基金過去3年的年度回報率及波幅率則分別為26.8%及10.1%，投資者大可因應本身的風險承受能力而作出適當的選擇。
潘國光
投資策略及研究部主管
Citibank環球個人銀行服務