踏入狗年，英國股市的表現可謂氣勢如虹。由於推動經濟的主要動力包括企業盈利和現金流等，至今仍未有減弱的迹象，加上企業盈利在三個層面均有改善：環球經濟增長加速，已轉化為較高水平的營業額；科技熱潮過後進行的企業重組，在削減成本方面漸見成效；孳息下降，容許企業可以較優惠的息率重行發債集資償還舊債，從而節省利息開支，因此我們有充足理由相信，這股看漲大市的情緒，在短期內將可持續。
以上多項利好因素加起來，促使企業現金流增加，為企業提供更大的彈性，容許它們自行集資擴展業務的同時，亦可對股東作出回饋。
事實上，股東價值正是市場目前最熱門的話題。諷刺的是，股東利益之所以受到關注，是企業盈利改善和現金流增加的直接後果。若然坐擁龐大現金流的公司未能透過增派股息或進行股份回購的方式回饋股東，便極可能會成為競爭對手或渴望取得額外資金的私人企業的狙擊對象。精明的私人企業不斷從公司的現金流和債務成本差額中鑽空洞子，這類活動在低息環境下尤其有利可圖，以致近年此類活動愈見頻繁。
不過，近期大型公司的併購活動亦轉趨活躍。私人企業一般把目標集中在中小型股隻，但現時大公司也儲足彈藥相互併購，意味着未來的併購活動範圍將會更為廣泛。
PE偏低吸引
盈利和現金流的改善，推高了股價和提升了基本因素。顯而易見的是，如果一家公司的盈利上升，其股價自然可以更高。然而有趣的是，股市的上升步伐卻未能跟得上盈利增長的步伐，目前英國富時100指數的市盈率（PE）正處於近10年來的最低水平。故此，以往績看，英國股票現時的估值實在相當吸引。
現金流的增加，造成「股票回贖」（de-equitisation）的現象。股份回購及企業合併雙管齊下，對股票的供應造成嚴重的影響，引致股票發行數量明顯萎縮。從債券持有人的角度看，情況亦令人擔憂，因為財務總監尋求以低息債券取代昂貴的股票融資，只是時間問題。
經濟學家一向認為，價格會因應供應縮減而上升，而股市現時的確存在此情況。然而股票發行數量縮減之時，卻碰巧投資者對股票的需求上升，原因是其他具競爭力資產的回報正持續下降。
供求形勢有利
隨着英國息口看似已見頂，持有現金的吸引力開始下降。由於機構投資者積極買入債券以配合債務年期，加上亞洲國家把經常賬盈餘用來買入西方國家的證券，以致債券的孳息被拖低，此情況以長債尤甚。如附圖顯示，股債之間的息差正接近歷史低位。鑑於股票的升值潛力較大，投資者傾向捨債取股，亦是可以理解的。
「股票回贖」也可以自行製造需求。股本撤銷後，相關現金將會回到投資者手上，他們亦會重行投資於股市之內。
當然，要維持這個美景，英國及海外市場的宏觀經濟基礎因素必須提供支持，因為英資公司很大部份的盈利均來自海外市場。未經證實的資料和環球經濟數據顯示，利好經濟的條件已就緒。初步證據顯示日本經濟正在復蘇中、中國經濟繼續全面高速增長，而美國經濟則持續穩定的走勢。
息率有望下調
英國市場亦已出現多項利好迹象：縱使消費者信心脆弱依然，但聖誕節日購物檔期的市道暢旺。根據英國零售業協會的數字，12月份高檔消費品的交易額按年上升6.2%；英國樓市轉趨活躍；儘管商品價格上升，惟通脹仍然處於偏低水平。基於工人已適應了低通脹環境，加上對職位會遷往海外市場的憂慮，工資升幅甚為溫和。而與此同時，貨幣供應增長的升幅卻高於經濟增長。新增的資金或會流入資產市場，為股市帶來支持。在溫和的通脹環境下，英倫銀行將有減息空間，此舉將會受股市歡迎。
觀乎很多散戶仍然在場外觀望，而機構投資者卻被迫為債務作配對，樂於冒險的投資者大可把握英國股市今年可能會繼續走強的獲利機會。現金需要尋找出路，在眼前的商業和經濟環境下，股市不失為富吸引力的安身之所。
StephenWhittaker投資總監
恆昇基金投資
過往表現未必可作為日後業績的準則。本文乃基金經理的意見，不應被視為投資建議。