正如我之前一再在此指出，現時的經濟復甦始自2001年11月，是由美國帶動，其特徵是差不多所有資產類別的價格皆大幅揚升。從2002年10月至今，股市、商品、房地產、債券和藝術品的價格均急速飆升。既然所有資產的價格可以在過去3年半時間同時登上火箭直線向上，我們預期市場一旦逆轉而出現調整時，所有資產的價格會同時全面下瀉，亦是合理不過的揣測。
我經常被問到，有甚麼因素可以觸發資產價格出現一次類似的全面調整？
調整毋須理由
我認為，當大部份投資市場一如現時般呈極度強勢時，無論是股市、工業商品市場，還是黃金市場，要引發一次大型調整，根本毋須有任何重大的誘因。
在今日的投資環境下，只要短息進一步攀升，便會令流動資金趨於緊絀，成為大市調整的催化劑。同樣地，催化劑亦可以來自地緣政治局勢的負面發展，譬如美國或以色列向伊朗的核能設施投擲炸彈，又或者是禽流感在全球蔓延。
最後，我的經驗是，大市經常會在毫無先兆下自行滑落，根本沒有任何明顯理由。我們只能在大市調整過後，才找出足以解釋市場下跌的原因。此外，一些最初看來是短線的調整，很多時都會演變成為長線跌勢。
基於上述的種種原因，我今次所作的推介，是減少手上所有持倉。事實上，基於升得高時跌得重的原理，一些升幅最大、過度擴張的市場，往往會成為中線跌得最痛的重災區，這些市場也許包括一些工業商品，例如石油、銅及鋅，又可以是與美國樓市相關的股票，以及部份新興市場。
《蘋果》讀者必然知道，長線而言，我是商品價格的大好友，我亦相信商品的牛市最少可以多持續10至20年。但我們千萬別忘記，長期牛市期間的升市，亦可以被一些惡毒的調整打擾而中斷。
熱錢影響大局
不要忘記，在1987年的8至10月間，美股杜指便暴跌了40%，其後反覆回升，在踏入2000年時已較低位上升了足足5倍；同樣地，金價於1974年至1976年初下跌了差不多50%，但今日的金價已是76年低位的8倍。大家若能記取教訓的話，便會明白為何我在認為長線前景亮麗的大前提下，仍建議大家先行減少大部份手上的投資持倉。
當然，我仍然相信長線來說，新興市場股市可以跑贏美股，但短線看則大部份新興市場均予人高處不勝寒的感覺。令我特別困擾的，是那些巨額熱錢的流向。這些熱錢正是近年把新興市場股市大幅推高的動力所在（見附圖1）。
凶兆警號已響
我認為，美國散戶投資者對新興市場前景的看法，在近期愈趨樂觀，並非好的兆頭，我們理應視它為一個新興市場危機已近在咫尺的警號。不過，並非所有新興市場均位高勢危，譬如近年持續跑輸給其他新興市場股市的中國和台灣股市，出現類似危機的機會便較小。
從附圖2我們可以見到，台股的表現較諸其他新興市場明顯失色，現時的市帳率亦較其他新興市場遠低。此外，正如我在之前指出，台股的股息收益較台灣政府發行的公債債息收益約莫高出兩倍，令台股相對下較台債更富吸引力。
﹙本欄隔周逢周一見報﹚