恒指服務有限公司上周宣布將建設銀行（939）納入H股指數成份股，建行股價隨即於周一及周二分別升逾5%，其他中資股亦向好。國壽（2628）、交行（3328）亦在周二上升約5%，並創下歷史新高。H指亦升至6500點歷史高位。一周5大活躍的股票窩輪中，亦以建行、國壽為首。不過，中資股近期升勢急速，部份投資者已開始留意認沽證（P輪）以捕捉向下的調整。但在選擇認沽證的過程中，或會發現市場上相關的認沽證選擇不多，原因為何？
在解釋原因之前，先談談發行商以甚麼因素來決定發行窩輪與否。首先是市場需求，由於發行窩輪涉及不少費用，因此考慮發行窩輪之前，大前提是市場已有一定需求。在認知市場有需求後，發行商需要探討對沖的可行性。一般來說，發行商需要為賣出窩輪對沖兩種不同的風險。一是透過買賣相關資產以對沖相關資產價格變動的風險（Delta）；二是透過買賣如場外期權對沖波幅上的風險（Gamma）。
從市場需求來看，傳統投資者之策略多以買入並持有（buyandhold）為主，希望股票在持有期內升值而獲利，而遇上跌市的時候多持觀望態度，待股價企穩才重回市場。由於投資者大多希望透過捕捉股價上升而獲利，所以多集中在認購證身上。從窩輪的成交量上看，亦可看到這個現象。現時除恒指窩輪外，其他股票相關窩輪的成交大都是集中在認購證身。另外，中資股份在過去兩個多月一直處上升趨勢之內，就算部份投資者認為升勢未能長期持續，亦未必會逆勢而行，在上升趨勢中造淡，因此認沽證的需求低於認購證。
從對沖的可行性看，投資者買入認購證後，發行商一般會因應認購證的對沖值買入相應數量的相關資產。相反，如投資者買入認沽證，發行商一般會沽出相關資產，若發行商手上未有持貨，便需要沽空，難度及費用均較在市場上買入相關資產為高，對沖的成本將較高。
但在過去數個星期，我們看到市場對中資股相關認沽證的需求漸增，市場上亦多了H股指數、國壽、建行的認沽證供投資者選擇。策略上，看淡個別股份的投資者可考慮個別股份的認沽證，看淡整個指數的則可考慮指數認沽證。
德銀投資產品部
撰寫人為德銀認股證之代表，本身為證監會持牌人士，撰寫人並無持有文章提及之證券，而德銀是德銀認股證之流通量提供者