受美國庫存量上升的數據影響，紐約期油反覆回落，再次收低於每桶60美元水平。油價回落，加上去季石油公司業績普遍高於預期，導致能源類股份亦同步出現回吐。我們認為，現階段原油供應緊絀及需求持續上升等基本因素未有改變，而地緣政治的風險溢價也未被充份反映，現水平的油價及油股遂顯得相當吸引。
原油價格在去年大升接近4成之後出現回吐，但於今年初升浪重展，於1月30日最高更曾逼近69.2美元，只略低於去年創下的71.1美元歷史高位。及後由於美國公布的原油及汽油庫存量均大幅高於預期，加上伊朗核問題未有進一步惡化，油價遂於高位回落。此外，去年第4季石油公司業績普遍十分理想，整體盈利較04年同期上升超過3成，升幅尤勝較標普500平均盈利的16.4%，加上該類股份其間已累積了可觀的升幅，故不少基金經理亦樂於減持及暫時獲利了結。
供求因素未改變
然而筆者相信，在過去幾年一直支配着原油供求的基本因素，並未有出現絲毫改變。由於環球經濟維持平穩增長，而包括中國及印度在內的新興經濟體系亦正持續高速擴張，因此現時全球的原油剩餘生產設備已下降至十分緊絀的水平。我們估計，現時全球的原油剩餘生產設備大約只得總需求的2%，而且絕大多數的設備都是在石油出口國組織之內，其中有大約75%更是集中在沙地阿拉伯。相對過去10年，剩餘生產設備佔總需求的比率大部份時間維持在5%左右，現水平數字明顯令人憂慮。即使撇除潛在的地緣衝突因素，以現時開發設備的速度計算，剩餘生產設備率在2010年之前也難以返回上述平均水平。
地緣風險利油價
過去幾年油價上升，為油組國家帶來了龐大的外儲收益，間接紓緩了該等國家的財政緊張，且有助穩定國內的民眾情緒。筆者相信，油組國家將會樂於看見油價保持高企，並且會暗地裏為油價定下底線。
上月油價一度逼近歷來高位，與當時浮現的伊朗核問題明顯亦有着一定的關聯。國際原子能機構已把有關事件轉交至聯合國安全理事會討論，3月6日的會議便會作出裁決。自伊朗新任總統於去年上任以來，伊朗的外交政策無疑已變得更為激進。事實上，伊朗並沒有理會國際原子能機構的警告，已單方面恢復其工業用煉鈾計劃。事件反映伊朗似乎正以其石油儲備大國的身份，作為向各軍事及經濟大國討價還價的籌碼。與此同時，由於包括以巴在內的中東局勢亦正在出現一些關鍵性的轉變，筆者認為，投資者需重新評估當前的地緣風險。
傳統的股債均衡組合策略，已因應經濟潛在的利好及利淡因素而作出部署。簡單來說，當經濟向好的時候，股市表現較佳，組合的股票比重成為增值工具，債券比重則以定息收入來減低潛在的價格下跌；當經濟下滑的時候，息口傾向下跌，組合內的債券比重變成增值工具，減低股價下調對組合帶來的震盪。由於債券的波動程度較低，有助降低整體組合的風險，這就是所謂分散投資的好處。
由於能源價格上升，對非能源類股份以及環球債券價格都可以構成潛在的負面影響，因此組合內加入能源類股份，已經是一般股債均衡基金經理多會採用的基本策略。不過，由於均衡基金經理大多需要同時確保組合內其他行業的比重不會大幅偏離市場指標的水平，因此一般來說，其單一行業的比重，都有一定的限制。筆者建議，一般投資者可考慮在組合內加入1至2成的能源及新興能源項目，這不但是作為對沖上述正在升溫的潛在地緣風險，也是因應全球能源供求緊張及需要開發新興能源的兩大前提之下，所作的恰當部署。
潘國光
投資策略及研究部主管
Citibank環球個人銀行服務