格林斯潘已正式自服務長達18年半的美國聯儲局主席一職退下來。儘管他已是在野之身，但其對美國經濟和利率走勢的看法，仍有舉足輕重的影響力。上周二格林斯潘在一個私人餐會中暗示，聯儲局可能需要進一步加息，才能避免經濟過熱。其言論促使利率期貨在上周三明顯攀高；市場對短息今年6月前觸及5厘的預期，亦已由原先的60%提高至84%。今天新上任的聯儲局主席伯南克在國會就經濟問題作證，其言論將對美息前景有較清晰的啟示。
利率的變動，一向對債券投資起決定性的作用，尤其是具投資級別的債券投資。當利率向上升時，債券價格普遍會走低，原因是債券投資者能於市場上買到息率更佳的債券；倘若債券持有人有意把原本持有的債券賣出，便要降價以增加債券的吸引力了。高投資級別的債券如美國國庫券，其違約風險（DefaultRisk）偏低，投資者主要視乎收益率來決定是否買入，所以債券價格對利率變動份外敏感。
減低利率敏感度
近期利率走勢仍然未明朗──美國經濟數據表現、伯南克對利率政策的看法等，都會對利率走勢起重要影響。要減低利率變動對債券投資組合的風險，投資者可以考慮自製一把「債券階梯」（Bondladder），以通向成功之門。「債券階梯」是一個多元化投資的策略，透過買入不同到期日的債券，減低債券投資組合對利率變化的敏感度。
若果投資者只投資於對利率敏感度最小的短期債券上，雖然組合擁有很高的穩定性，但卻犧牲了組合的收益。相反地，若投資者只投資於長期債券，雖然收益較好，但價格變化波動大，若在到期日前賣出債券，蒙受損失的機會也較高。採用債券階梯的好處是，若然利率下降，投資者雖然要把快到期的債券再投資到收益較差的債券上，但手上債券投資組合的收益仍將高於市場利率；若利率上升，投資者全部債券投資組合收益難免低於市場利率，但投資組合中將到期的債券部份，則可重新配置到較高收益的債券上。
舉例說，若決定在1996年2005年期間投資美國10年期國庫券，每年投資金額為1萬美元，以1996年5月初的市值計，投資組合結構見附表。
在1996年，第一批債券將到期，你會把這筆本金購買10年期面值同為1萬美元、2006年才到期的國庫券，如此類推。由於這個結構一級一級上，所以稱為「債券階梯」。倘若1996年債券的收益率下降近200點子至4.5厘，這意味着在短期內債券市場將大幅上揚。你購買年收益為450美元的債券來取代原本年收益為625美元的1996年到期債券，年收益會因此降低175美元。儘管如此，相對於早前投資組合總年收益6550美元，與目前6375美元相差不遠，而你的投資組合價值亦會因而增大。
若然1996年的收益率不跌反升200點子，那麼你的投資組合又會怎樣？你的投資年收益將每年增加225美元，即組合總收益將達6775美元。至於投資組合的價值雖然因為收益率上升而縮小，但由於組合中部份債券的年期只剩下一至兩年，短期債券價格的下降幅度相對較低，有助減低債券組合的資本虧損。
組合投資降風險
類似債券階梯的投資策略，還包括把資金配置於極端長期與短期債券上的「啞鈴策略」（BarbellStrategy）。如20、30年期的長債能為債券組合提供吸引的票息，而短至1年期的債券則提供流動性，當債券下跌時，你可把資金更靈活地投往別處。
上述所提及的，只是一些債券投資的策略。投資者最重要還是分散投資，把投資回報及風險押注於某單一項目上，一向都不是好建議。投資者宜以數隻擁有不同特徵的債券，建立債券投資組合，除了從不同發行商中挑選債券，以減低整體的違約風險外，選擇不同類型債券如政府債券、半政府債券、公司債券、按揭抵押債券、高收益債券等，也將有助減低個別債券市場及利率對組合的影響，因為它們對利率有不同的敏感度。
由於債券投資一般涉及較高的入場費，倘若投資者期望以較低的成本達至分散投資的效果，不妨考慮市場上眾多的債券基金。
莫健歡 常務董事
凱萬資產管理（亞洲）有限公司