不過兩周之前，我曾在此指出，投資者正懷着歡欣的心情買貨──不論是股票投資者、商品交易商、物業投資客、藝術鑑賞家，還是債券基金經理，都對本身從事的或多於一種的投資產品看漲情緒高漲。當時我向大家指出，互惠基金所持現金水平已跌至新低水平，而根據歷史，類似的現金低水平意味着一次大型的調整、甚至熊市已迫在眉睫。
從附圖1中我們可以看到，美國股票市場在技術層面上已出現了超買迹象，而伴隨着這種超買情況而來的，往往是一次大型的調整；另一對美股不利的徵兆，是海外投資者購買美股的比率，再次升至接近紀錄高位。
無論是哪一個股票市場，當外國投資者揸了重貨，很多時便已是離頂不遠的徵兆，情況就像1998年年底、2002年10月和2003年3月時的美股一樣。所以，若我們結合股市的超買情況、投資者的高度樂觀情緒、股票互惠基金的低現金水平，以及海外投資者手揸重貨等種種因素，美國股市短期內將出現一次急速調整，便是東風已備。
跌市有4大徵兆
投資者的心中或存在了兩個問題：首先，導致調整出現的催化劑是甚麼？而這次呼之欲出的調整又會在何時降臨？其次，哪一類資產跌幅會最大？哪些投資產品的調整又會相對地溫和？新興市場的投資者會更加關注，假如美股出現拋風，新興市場的調整幅度會否較美股尤甚，因為這種情況在過往已屢見不鮮。
我同意一些新興市場已有升過龍的迹象，如黎巴嫩股市在今年首個月已上升了45%，而俄羅斯股市亦錄得約20%的升幅，不過，今時不同往日，客觀形勢上已出現了基本的差別。在今日，新興經濟體的經濟發展已不再是由美國或歐洲融資，相反地，與經濟史所載截然不同的是，今日倒過來是由貧窮經濟體（特別是亞洲眾多經濟體）利用本身龐大的經常帳盈餘向美國提供資金。
新興市場更可靠
正如附圖2所見，在1970年代後期及97金融風暴發生之前，新興經濟體仍極度依賴外國資金，但如今它們已累積了龐大的貨幣儲備，經常帳盈餘更超出於國內生產總值的3%。而從這個結果推斷，我認為新興市場是較諸美股更能抵禦股市急速調整的資產類別；最起碼，一旦這場急速調整的風暴捲至，我寧願加碼於新興市場，亦不願在美股市場趁低吸納──前一做法會令我較為安心一點，因為我堅持在未來5至10年，新興市場股市仍可以跑贏美股。
息升或成催化劑
至於甚麼是導致股市出現急速調整的催化劑，我相信會是由通脹壓力推動的息率上調，因為息率上調幅度，可能會較市場所預期的來得大。
﹙本欄隔周逢周一見報﹚