上周，受到網絡公司活力門（Livedoor）遭有關當局搜查，加上交易系統出現技術問題的困擾，引發了日本股市一場恐慌性的拋售。在短短一周內，單是日經225指數已下挫4.6%，中、小型股票市場下調幅度更大，例如東京證券交易所高增長新興股票市場Mothers指數就下跌了21%。
雖然如此，我們認為目前的調整並不是更嚴重跌市的開始，而是過去數月急升後的正常調整。
基本因素方面，經濟好轉及盈利增長強勁，仍可為日本股市提供有力承接。日本央行已調高對經濟狀況的評估，認同內部和外圍需求殷切，2005財年與2006財年的按年實質經濟增長應可超越2.2%和1.8%的預估水平。報告又指出，核心通脹已錄得輕微增長，相信消費物價繼2005財年上升0.1%後，在2006財年會再升0.5%。此外，經濟社會綜合研究所的2005年第4季消費信心指數升上46.5，創15年新高，指數的所有成份都較第3季為高。
估值方面，據野村估計，不少管理完善公司的估值已降至十分吸引的水平，東京第一市場指數於2006財年的市盈率已回落至18倍。
與債息距離拉近
另外，股息收益率亦展現了入市訊號，東京第一市場指數目前的股息收益率為1.25%，已逼近10年期日本政府債券的1.34%孳息率。過往所見，一旦股票趕上債券的收益水平，便是吸納日股的強烈訊號。以過去兩次日股出現這訊號為例，大市在其後6個月錄得的回報分別高達40%和35%。近日所見，日本的高收益股票基金更愈來愈受歡迎，不少本地投資者都正在透過這類基金重投股市。
此外，企業間的互持股份數目減少，令企業管治的意識形態得到改變。今日的日本企業管理層已較過往更重視股東權益，並能顧及股東要求較高股息的期望。我們預期在不久將來，日股的派息率將會超越10年期債券孳息率，有助鼓勵日本散戶重投股市，改變目前只願持有低息資產如郵政儲蓄或政府債券的心態。
儘管日股經過大半年升市後現已踏入調整期，但是我們預料其升勢仍可持續，因為目前日股市盈率僅為2005年盈利的17倍，處於30年最低位，而且東京證交所約1/3上市公司的股價均等同或低於帳面值。這些利好因素暗示，一旦目前的波動減退，日股應可再次表現出色。
崔永昌
JF資產管理投資資訊總監
（www.jfam.com）