我個人認為，現時的環球投資環境極之不尋常，因為每一個人都會對某一或某些資產的看法非常正面──股票基金經理對股市前景幾乎一致看好，不論是已發展經濟體還是新興市場；商品交易商看俏商品價格，而金甲蟲對貴金屬、房地產發展商對物業價格，以及藝術狂對藝術藏品價格亦有類似的樂觀看法，即使債券投資者亦深信債券孳息會進一步下跌。
上述這種對所有資產前景樂觀情緒高漲的情況，是很少會出現的。
回顧70年代，投資者一般看好能源和礦產股前景，但對股市看法審慎，對債券和美元的後市更是悲觀。又例如在80年代，投資者在87年股災發生前紛紛轉軚，成為了股市大好友，但仍然對債券持審慎看法，並對拉丁美洲市場心灰意冷。經過87大股災後，投資界把注意力集中於日本和亞洲眾多新興市場，對美股前景則維持審慎看法。然後是在90年代末期，投資者垂青TMT（Technology,Media&Telecom，亦即是我們所謂的「科技、媒體和電訊」組合），要找出對商品獨具慧眼的投資者，可謂絕無僅有，而當其時，亞洲、俄羅斯和舊經濟的股份和債券亦黯然無光。
牛氣沖天見頂先兆
不過，基於差不多所有資產類別自2002年至今均已錄得一定升幅的事實，亦由於美國聯儲局主席格林斯潘退位後，新任主席伯南克會傾向啟動印鈔機的信念，投資者的看漲情緒維持高漲，普遍認為所有資產仍具有進一步升值的空間。這種高漲情緒在股市投資者之間尤為明顯。但在美國，過往與現時這種沖天牛氣扯上關係的，一般會是在市況快見頂之時，而不是在市況處於低谷的時候（見附圖1）。
從附圖1中我們可以看到，一旦看好後市的散戶投資者的比率多於80%，一次大型調整便會近在眼前；相反，當看好後市的散戶投資者比率跌至低於20%，往往會是趁低吸納的良機。而現時的情況，正正是看好後市的投資者超過了80%。
金價前景更勝美股
身為一個凡事抱懷疑態度兼相反理論的信徒，我深深關注這種在溫和消費物價通脹期間出現的「資產通脹不間斷」的現象，因為每一個人皆看好後市的時候，一個小小的利淡消息，便隨時可以引發一次急速的調整。
最大的問題在於，大部份機構投資者都已為大市上升作了充份準備，儲足了貨，因而所持現金處於極低水平。從附圖2我們可以看到，每當所持現金處於低水平時，美股便易於受到衝擊，而每當美國股票互惠基金持有大量現金時，反而往往會是散戶趁低吸納的上佳時機。
因此，只要有1個或其他原因，足以改變投資者對全球股市的看法，令他們的取態趨於審慎又或趨於負面，我們不難見到股市出現急瀉。
此外，如果股市能延續其近日的強勁勢頭是基於伯南克啟動印鈔機的話，我認為金價仍然可以持續跑贏美股，而美元亦會沉淪下去。故此，繼續持有黃金並減持股票，是較明智的做法。
﹙本欄隔周逢周一見報﹚