在經濟數據持續轉佳、通縮陰影漸除下，日本股市自去年下半年起節節攀升。按2005全年計算，東京第一市場、日經225指數和東京第二市場分別上升了43.5%、40.2%和71.4%。日經225指數更已連續8個月錄得進帳，創出1989年以來最持久的升勢。
季節效應顯著
根據歷史資料統計，日本不論大中小型股份，在1月份的平均漲幅皆領先2至12月份的平均表現，這「元月效應」發生在中小型股身上尤為明顯。自1970年以來，東京第一市場指數的元月上漲機率為七成；自1984年來，日經Jasdaq指數的元月上漲機率更達八成。另外，日股首季季節效應亦相當顯著。從歷史平均表現看來，日本第1季往往是全年度表現最佳季度。
日本經濟現已進入復甦階段，預期未來五年經濟與生產力平均增長率將分別達2.5%與2.8%。企業重組有成及就業市場改善，令資本支出與民間消費成為推升經濟的兩大動力。近期數據亦透露了通縮快將結束的訊息，11月全國核心消費物價兩年來首次錄得正增長。通縮結束，預示資產價格將不再受到壓抑，日本央行亦會在適當時候調整現行貨幣政策。
負利率利股市
我們預期，即使日本央行一如預期在今年4月終止寬鬆的貨幣政策，但實際上銀根會更為寬鬆，因為隨着通脹上升，實質利率料將轉為負數，有利股市與經濟發展。
日本股市一洗頹風，市場對日股的投資興趣亦愈來愈濃厚。外資去年投資日股的淨額創出歷史紀錄，持有日股比重亦回升至兩成多。同時，日本國內基金與非金融企業買盤回流，基金資產淨值連續7個月錄得增長，反映國內機構及投資散戶正陸續重投股市懷抱。
投資策略方面，鑑於日股近來已累積了不少漲幅，短線須留意市場氣氛是否太過樂觀。另外，在2006年內亦要觀察油價、中美兩國的經濟力度、日圓動向、日本央行的貨幣政策，以及9月首相小泉任期結束之後的政治變化。中長線而言，日股走勢仍看俏，有望展現可持續多年的升市，有意從中分一杯羹的投資者，可採取逢低吸納的策略，搭搭這次升浪的順風車。
崔永昌
JF資產管理投資資訊總監
（www.jfam.com）