在現時的投資環境下，最令我感到震驚的，是每一個人都各有所好地看好某些資產類別的前景──股票投資者看好股市前景、商品投資者看漲商品價格、債券投資者亦認為利率有望回落，將利好債券價格；房地產投資者亦押注於物業價格會繼續上揚；最後是藝術品投資者不惜一擲千金購入名畫、寶玉、古董和其他收集品。看來每一個人都相信，自2002年10月因美國寬鬆貨幣政策而啟動的資產通脹仍會繼續下去。
我並不懷疑美股和美國樓價若分別回落10%，會對美國消費構成損害，尤其後者在過去數年均是由資產價格上升所推動。即將登場的聯儲局新主席伯南克亦可能會不顧後果地狂印鈔票，但在印鈔機啟動下，是否所有資產均會上升，卻是頗值得爭議的。
首先，我質疑美元長債的投資者是否會覺得安心，因為他們所持有的定息證券，是由一個把濫印鈔票變成每天例行公事的國家所發行？因此，即使日後的貨幣政策僅較現時略為寬鬆，首當其衝要下跌的資產必然是美元。我在2006年的首個投資建議亦會是沽美元。但沽美元的同時，我們應該買甚麼？
根據經常帳盈餘和赤字推斷，我認為那些擁有巨額盈餘的亞洲國家貨幣在2006年升值的機會最大，我尤其鍾情於日圓、新加坡元和馬來西亞元。同時，我相信美元相對黃金、白銀、白金和鈀的價值亦會不斷萎縮。
此外，我亦質疑在美元極度疲弱的環境下，美國長息是否真箇會下滑。一般而言，市場對經濟增長轉弱的首個反應，是追捧債券，因為息率會因經濟轉弱而下調，利好債價。不過，我預期債價在未來3個月會有上佳表現的同時，同樣相信長線投資於以美元為單位的長債會是災難。投資者在未來數周必須善用債市的強勢，出脫手持的債券。
美股技術層面轉劣
那麼，股票前景又如何？
由於投資者認為美息在春季過後將會停止上升甚或回落，對股市是利好因素，故美股會備受追捧。但美股的利潤，將會被美元下跌所抵銷。因此我建議，即使你看好美股前景，也緊記要為美元下跌風險作好對沖。
其實我對美股仍然有點戒心，美股雖然在近日改寫了4年新高，但技術層面卻已急劇轉劣。大家看看附圖，在過去12個月，52周新高的數字已大幅減少，意味着美股疲態已露。相比起美國，我認為海外有更多的投資機會，我尤其鍾情於那些去年表現失色、但卻擁有高股息收益的股票市場，其中馬來西亞、台灣和泰國均可看高一線。
最後，雖然基於美國狂印鈔票的假設，我仍然看好商品前景，但市場幾乎一致地看好商品價格，卻令我感到困擾。因此現階段，我的投資首選將會是沽出美元，並持有一些亞洲貨幣鈔票。
﹙本欄隔周逢周一見報﹚