金融市場在2006年首周湧現了大量喜訊,令金股齊升,當中主要理由離不開美國聯儲局公布的會議紀錄,顯示加息周期已近尾聲。
其實美國債市對息率的去向早有啟示,本欄在12月10日提過3年國庫券息率低於兩年息率,已指出債商預期息率可能近頂,從而傾向吸納更長期的債券鎖定回報。文中更比較了2000年的同樣情況,結果美息不到兩個月便掉頭向下。12月下旬,市場繼續把5年期的息率壓至低於兩年期;至年底時,連10年期孳息率也低於兩年期息率。
為了讓讀者更清晰明白這個發展趨勢,附圖根據過去多年的資料,把10年國庫券孳息率減去兩年期息率,將所得數值畫成一線。其間差別最大的是2003年下半年,數值高於250點子(即2.5%);而在2000年內基本都是負值,低位曾見負50點子。目前兩者差異再次進入負值環境。
孳息曲線逆轉
順帶解釋一下,「孳息曲線」是按債券不同年期孳息率連成的曲線。曲線的左面為起點,代表短年期的息率,因此往往較低;曲線的右面屬於終點,代表長年期的息率,通常會較高。正常的曲線,很容易想像出一條左低右高的線條,而今天的曲線則不屬正常類別,因為高低逆轉,左面較右邊高。這種「孳息曲線」正正代表了兩年的短債息率較高,亦是利率回落的啟示。
陳鳳翔
中國工商銀行(亞洲)
財資部主管