日本股市於05年終結前再創下5年新高，於06年首個交易日亦大幅高開。於一年伊始，筆者重申對今年環球股市（特別是美、歐、日等成熟市場）全面看好的預測，但日股於05年已累積了4成的升幅，那麼06年其上升動力又何來呢？
筆者於去年9月及11月先後於本欄提出有關日股基調轉佳的理據，認為日本經濟正出現一次真真正正的復甦，而日股將會成為06年環球股市上升的主要火車頭，筆者現時仍維持上述看法。事實上，日股單在去年第4季便上升了接近兩成，全年升幅更高達4成，雖然其間投資氣氛已普遍轉趨樂觀，但06年能否重複去年的輝煌表現，仍會成為很多人心中的疑問。
泡沫升勢條件足
經過多個月以來的上升，日股整體上確實已不太便宜，惟筆者相信，現時有利日股出現泡沫升勢（overshoot）的客觀條件似乎正逐漸浮現，日股06年進一步飆升的機會仍然甚高。
股票市場不一定會完全跟隨估值理論而演變的。以日本為例，股市在1972、1989及1999年均見大升，而緊隨而來的，就是地價狂升以及收購合併潮湧現，導致整體經濟及資產價格進一步膨脹起來。筆者認為日本於06年極有可能會重蹈覆轍。
包含了東京證券交易所第一板、具有33種不同行業市值加權平均數的東證指數（TOPIX）於1972年上升了超過100%，是歷來最大的按年升幅；隨後於1973年，日本商業區地價上升了超過兩成。於1989年，東證指數升抵歷來最高水平，而其後於1990年，商業區地價以及企業收購合併成交值兩者的升幅同樣創出了歷來的最高水平。於1999年，東證指數按年上升接近6成，翌年企業收購合併成交值上升了3.2倍，升至另一個新高紀錄。
日本消費物價於去年第4季已回復正增長，相信06年以全年計算，日本將會正式脫離通縮，預料日本央行在今年上半年很可能會先收回過去幾年以來過度累積的量化貨幣基礎供應（QuantitativeEasing），變相把加息行動押後至今年較後時間甚至明年初，估計期間貨幣供應仍會相當充裕，企業將維持可觀的盈利增長，為資產價格出現上述泡沫膨脹，提供了十分有利的客觀條件。我們預料，東京地價升勢於年內將由市中心蔓延開去，而大型企業收購合併項目以成交值計算，亦會繼續高速增長，其中持有實質資產的企業及其附屬上市公司將成熱門的收購對象。
然而，06年日股向好，也不會全是由泡沫升勢所主導。我在去年有關日本前景的文章中曾提及企業的結構改革步伐，預料在今年將持續推行，並會有實質成效。
市盈率未算昂貴
現時日股市盈率約18倍，雖較環球股市平均值的14倍為高，但相對日股過去十多年以來的市盈率，仍屬偏低的水平（見圖）。欲投資日股，可選擇日本大型及中小型企業等不同類別的基金組合，惟日股基金過去3年平均波動率動輒高達20%，一些中小企基金的波動率更高達30%以上，並非一般投資者所能承受，較可取的策略是透過太平洋均衡基金入市。所謂「太平洋均衡基金」，是指可以投資於包括澳紐市場的亞太股債均衡策略。
以一隻在同類策略之中表現最出眾的太平洋均衡基金為例，現持日股比重約45%，澳洲股市約9%，其他投資還包括中、港、台，韓及印度等地區股市，股票佔整體組合比重接近80%，另持有約17%的債券及現金比重對沖風險。由於基金可透過借入現金來增加其投資彈性，因此其股債總比重可超過100%。
上述太平洋均衡組合在過去1年、3年及10年於同儕中表現均名列第1，過去1年錄得高達38%回報，表現不但優於同儕的平均值，也不較單一日本股市遜色。
潘國光
投資策略及研究部主管
Citibank環球個人銀行服務