隨着全球對石油的需求持續增加，2005年大部份時間油價均處於上升周期，大多數能源公司都能擴大盈利，大部份能源股亦跑贏大市。但究竟油價在2006年能繼續保持強勢？
其實，自2004年開始，全球對石油需求的增長便已呈現放緩，只不過2005年颶風吹襲墨西哥灣，大量摧毀了煉油設施，油價才被推升至歷史高位，但筆者相信在2006年，石油市場會踏入緩衝期。
油市進入緩衝期
在這個新周期，全球對石油需求只會緩慢地增長。以中國為例，政府正逐步減少對石油的依賴，盡量利用其他替代品如煤及水力發電。同時石油輸出國組織（OPEC）將有能力提高產量，再加上來自非石油輸出國組織成員的石油供應會持續增加，在這情況下，油價最多只能維持在一個較高的水平，不會再有太大的升幅。筆者預料，油價在2006年會圍繞60美元1桶窄幅上落。
現時產油行業要取得一個較高的盈利去支持龐大的資本投資，如增加煉油設施及提高上游後備生產能力，使到供求得以平衡。如果油價在這個時候大幅向下調整，會令產油商的盈利下降，不再願意投資於成本甚高的煉油設施，而上游後備生產力若得不到改善，石油短缺的問題便永遠不能解決。所以，一個較高的油價在緩衝期是非常重要的。
產油成本仍高企
另一個令油價持續高企的原因，是不少產油國政府如委內瑞拉、俄羅斯從2000年油價開始上升的時候，已不斷向產油商提高稅收。高稅率絕對增加了他們的生產成本，間接使到油價難有下調的空間。
除了油價高企外，筆者相信在緩衝期會出現以下的情況︰
1.全球對石油需求的增長繼續放緩，但數年內仍有增長；
2.石油輸出國組織和非石油輸出國組織將提高投資以維持產量增長；
3.中國在2006年對石油需求增長可能重現，但會比2004年時溫和。因為當年能源短缺，吸納了大量的石油到中國，所以打後2年都沒有短缺的問題。同時新的煤發電廠亦投入生產，減少對石油的依賴；
4.石油生產商將會投放更多的資本在非常用的碳氫化合物資源（non-conventionalhydrocarbonresources），例如油沙、液化天然氣及天然氣製油上，使油和天然氣的長線成本增加，但也令整體的能源消耗率減慢；
5.各地政府將繼續向產油商加徵稅收，生產成本會進一步提升；
6.鑽油台及其他設施及服務的價格會繼續上升，表示生產商並未因成本上升而停止投資。
由此可見，為上游生產商提供設備及服務的公司將會是緩衝期的最大得益者，情況就有如獨立探勘與生產公司（E&Pcompanies）及獨立煉油公司（Refiners）為上升周期的最大得益者。跟上升周期不同，投資者在緩衝期應重新釐定投資能源的策略——探勘與生產類型公司在2006能取得的盈利有限；煉油公司在2006年應能維持好表現；至於設施及服務供應商則是最值得投資的。當然，其他經濟因素如通脹和加息步伐等，都會對油價造成影響，投資者應全面考慮各因素，以便作出合適的投資決定。
投資研究部
晉裕環球資產管理有限公司