北京控股（392）去年9月尾最高價14.90元。10月初，大股東北京企業（北京市政府佔1/3權益）以每股12.90元配售4000萬股北控舊股，給予機構投資者，套現5.16億元。
上周五，北控收13.10元，獲配股者暫時持有雞肋。
■05年（12月年結）上半年，北控營業額51.43億元，增15%；純利3.27億元，升12%。
05年全年盈利預測5.95億元，升18%。現價往績PE16.2倍，預期13.6倍。
燕京王府井增值17億
■溫家寶會見曾蔭權後，「深層」2字流行起來。北控以PE計，投資價值只屬一般，但實際卻有「深層」價值：
1燕京啤酒（深000729）市值68.81億元人民幣，P/B1.63倍。王府井百貨（滬600859）市值22.43億元人民幣，P/B1.42倍。北控實益擁有燕京啤酒54.9%，擁有王府井百貨50.1%，以對方兩公司的市值代替對方的NAV計，北控所持股票增值近17億港元，每股NAV因而上升2.73元。
2不計燕京啤酒與王府井百貨帶來北控每股NAV增值2.73元，北控05年6月底帳面NAV13元，股價13.10元，P/B僅1.01倍，在11隻市值逾50億元的老牌紅籌股中，亦是非常吸引，僅略遜於上海實業（363）。上實（上月16日推介逢低買入，推介前15元）近期強勁，上周收16.15元，P/B已由10月尾的0.84倍升至0.98倍。
有機會注入燃氣業務
3啤酒股市場評價不低，PE較高，例如青島啤酒（168）預期30.9倍，金威啤酒（124）預期22倍，燕京啤酒預期23.8倍，重慶啤酒（滬600132，市值26.81億元人民幣）往績40.2倍。「水務股」亦吃香，粵海投資（270）就是因為供水業務而炒上。北控的啤酒與自來水處理業務的「質地」亦頗厚，05年上半年兩者營業額19.85億元，佔總數44%，分部經營盈利2.67億元佔總數66%（俱未減少數股東應佔權益）。北控這兩環業務比重既然不輕，PE較高亦順理成章。
4大股東旗下的北京燃氣，估計可在今年注入北控。北控手上現金34.94億元，05年利息收入僅3066萬元，折合周息1.8厘。假設以PE10-13倍收購燃氣業務，折合回報8.7厘，對提高北控的盈利能力，非常有幫助，幅度可能高逾25%。即使以借入的資金收購燃氣業務，收入亦會高於利息成本，對北控亦有利。燃氣股PE較高，北控評價亦會因獲注燃氣業務而上升。
●以其他大型紅籌平均P/B18.4倍打7折計，即1.29倍，北控值16.80元。華潤創業（291）與北控相似，啤酒業務比重不輕，P/B1.80倍。北控目標P/B1.29倍，與華創比較，仍有極大折讓。北控有北京市政府窗口公司背景，P/B1.29倍並不為過，北京燃氣注資進展，將成為短期推動北控股價動力。
何車