踏入聖誕前後，假日氣氛逐漸濃烈，環球股市交投量或會因而下降，市況在年底前料將窄幅上落。讓我們趁此期間，回顧及檢討今年以來所作的投資策略，總結全年得失，並展望來年環球股市表現。
對我們來說，05年可說是豐收的一年。自年中開始，筆者把年初對股市「審慎樂觀」的態度提升至「全面看好」；其後於9月及10月間，在油價及息口等不明朗因素的陰霾下，股市曾出現下調，當時筆者仍堅持看好後市，並鼓勵長線投資者可趁低吸納（見10月13日本欄）。截止上星期，環球各地主要市場已累積了不俗的升幅。
此外，於3、4月油價顯著回吐之時，筆者亦曾建議可低吸能源基金（見3月10日及4月21日本欄），其後油價果然反覆上揚並屢創新高。鑑於當時看好油價的情緒已發展至極度高漲，因此筆者於8月底曾建議組合中能源股比重偏高或屬短線的投資者，應趁高位伺機減持（見8月25日本欄）。隨後在11月24日，筆者又再次建議可於油價每桶55美元水平附近，分段累積能源類股份作長線投資。
展望2006年，筆者對環球股市仍保持樂觀，惟在個別宏觀因素（如各國息口走勢及資金流向）正趨轉變的情況下，各地股市的表現有可能會出現較大的差異。過去數年一直跑贏環球大市的新興市場，在較緊縮的利率政策下，預料計算風險因素後之股市表現（risk-adjustedreturns）將遜於今年；反之，美國、歐洲及日本三大成熟股市在良好的基本因素及吸引的股市估值等因素支持下，相信能提供較佳回報。
新興市場牛氣將斂
所謂「較佳」回報，實際上是指較高的經風險調整後回報。簡單來說，假若兩個市場在明年的預期回報完全相同，但其中一個市場的預期風險（即波幅率）較另一市場為低，前者的回報質素便明顯相對較佳。筆者認為，若把潛在風險因素一併計算在內，成熟市場包括美、歐、日等明年的表現，將不會遜色於過去兩三年走勢凌厲之新興股市。
美息見頂美股看俏
過去在美息見頂後，美股相對新興市場之表現都傾向較佳。筆者預料隨着美息於明年首季見頂，部份資金將被吸引由新興市場回流入美國及其他成熟股市，並會導致之前因游資過剩而備受追捧的新興市場返回較合理的回報水平。
從歷史的角度來看，自1974年4月至2000年5月期間，美國共經歷過7次加息周期，每當加息周期進入最後階段，即短息見頂前的2至3個月，新興股市相對美股的表現都處於最佳水平。但隨着短息見頂，新興股市的優勢亦隨之而逐漸消失。根據上述的時期作統計，在美息見頂後大概1年時間，新興股市平均跑輸美股8%至10%。
美國、歐洲及日本三大經濟體系共同經歷了近40多年來最寬鬆的利率政策，大量資金被趕往新興市場爭取高回報。現時隨着美國息口即將見頂，美股估值將變得更加吸引，而歐洲、日本預期明年會逐步收緊其貨幣政策，相信新興股市在游資減少的客觀條件下，基本因素縱然持續向好，股市升勢亦難望與過去兩三年相提並論。
宜用均衡投資策略
筆者建議明年該採取較為均衡的投資策略，所謂「均衡」的要訣，就是將組合內成熟及新興市場投資的比重重新調節至合乎自已的承受能力及對回報及風險之期望。以一個風險承受度屬「中性」的投資者而言，筆者建議新興市場之投資比重不宜超過組合的1成，其餘的可分散投放於美、歐、日三地股市。至於較為進取的，筆者則建議可將高風險類別的投資比例上限提升至2成，而當中除了可持有新興股市之外，亦可加入科技股、能源及天然資源股等高增長類別，藉此可保持組合回報潛力之餘，亦不至於過度冒險。
潘國光
投資策略及研究部主管
Citibank環球個人銀行服務