美國上周一如市場所料加息1/4厘，本地銀行翌日同步跟隨，令儲蓄存款利率進一步升至兩厘多。其實，加息除了直接惠及存款息率外，對股票掛鈎投資的年息回報也有間接影響。此外，市場上各式各樣的掛鈎投資，在計算起息日時均採用不同準則，這個因素在比較利息回報高低時甚為重要，但卻經常被忽視，我們將在本文探討起息日的影響力。
市場預期美國聯儲局明年初仍有機會調高息率，結構性投資產品在加息周期下，年息回報其實已相應提升。就股票掛鈎投資而言，收息部份主要來自股票期權的期權金及零息票據兩方面。當息口上調時，零息票據現有價值（PresentValue）回落，回報間接獲提升，期權金亦會因加息而上升。在兩方面收益均提升下，股票掛鈎投資的年息亦水漲船高。
息率調升會反映
以和記黃埔（013）42天投資期、接貨折讓96.5%的股票掛鈎投資為例，於上周加息前，市場息率為3.95厘，股票掛鈎投資的年息約10.29厘，以10萬元投資額計，投入的本金為98830元。當宣布利息調升0.25厘後，條款相同的股票掛鈎投資之年息已增至10.56厘，投資本金減至98800元，加息前後兩者年息差距約0.27厘，與息率上調幅度相若，實質利息回報則相距30元，反映出息率調升幅度會反映在年息回報中。
市場上有林林總總的掛鈎投資產品，好像ELN、ELI及ELD，雖然三者的運作頗為相似，但不能單純以其年息直接比較哪一種回報較高，其關鍵在於三者在計算起息日時，方法並不相同。
ELN為專業投資者市場的股票掛鈎投資，一般起息日為T+14，即購買日後14日才需要交收本金。至於散戶參與的ELI市場是即日起息，而ELD通常會採用T+3模式。起息日不同，意味着實際投資日子的長短，就算三者最終收取利息金額一樣，但年息卻截然不同，其計算公式如下：
（（1/購買價百分比）－1）ｘ365/投資日數
投資日數是指起息日至交收日期內的日數，原本42天的投資期，若以T+3交收，投資日數只有39天；如以ELN的T+14模式計算，投資日數實際上便只有28日。再以剛才的和黃股票掛鈎投資為例，42天期、購買價百分比99.07%，即10萬元投資額，本金為99070元，將T、T+3及T+14三個不同起息日的投資日數代入公式內，所得的年息將分別是8.16厘、8.79厘及12.24厘。
年期不同難比較
看到上述年息結果，或許會令人產生錯覺，誤以為T+14的較長起息日可換取更高年息。其實這個想法就等同將蘋果和橙作比較，因為投資日期長短不同，根本不能直接比較。若要得悉三者中哪種回報更佳，應將相同的實際投資日數（即由交易日起至到期日的日數）的產品作比較，簡單而言，購買價百分比愈低，反映回報愈佳。
麥格理證券（亞洲）有限公司
衍生工具部