03年底至今，恒指成份股最失色的是德昌電機（179）。連股息計，德昌兩年跌幅24%，較電訊盈科（008）跌4%更加不如。期內恒指升幅26%。
■06年（3月年結）上半年，德昌營業額48.86億元（已折港幣．下同），升9%；純利4.12億元，跌24%，遠低於市場預期。德昌期內並無重組開支（去年同期7794萬元）；不計重組開支，上半年業績實際倒退達33%。
德昌業績欠佳，受原料價格上升所拖累。期內兩大原料銅與鋼材的價格，較去年同期分別上升27%與22%。
■下半年，全球汽車馬達市場需求仍然疲弱，德昌的核心業務銷售難有增長，最多只有溫和增長。銅與鋼價格對德昌的毛利率影響頗大，現時銅價仍較上半年平均價高出16%，鋼價則低6%（鋼的種類頗多，有升有跌，用鋼廠家有幸有不幸）。德昌在鋼與銅原材料的開支，大約是4比1，比對之下，原材料開支仍然是有利多於不利。下半年盈利，料較上半年為高。06年全年盈利預測9.60億元，跌13%，每股盈利由0.30元降至0.26元。
德昌現價7.35元，往績PE24.6倍，預期28.3倍。
■德昌最近完成兩項收購。一是以41.34億元（5.3億美元）收購瑞士Saia-Burgess，對方業務是產銷馬達、開關掣、傳動裝置與電子控制器。二是收購美國掛牌的Parlex，動用資金約5.8億元，對方業務是提供撓性電路連接方案。兩項收購動用逾47億元。
05年9月底，德昌手上有現金及財務資產淨額15.85億元，完成兩項收購後淨借貸逾31億元（未調整收購兩公司的現金與借貸綜合在德昌帳目的影響），淨借貸比率48%，開始偏高。
■德昌收購兩公司，對方提供盈利貢獻，但大部份為利息開支所抵銷，每股盈利得益估計有限。德昌盈利要有理想增長，暫時仍然主要依賴原材料下降，估計明年首季以後，機會存在。
■05年9月底，帳面NAV1.74元，P/B4.2倍。
阿一阿二 難兄難弟
■德昌與日本的行家Mabuchi，在馬達行業中排名阿一阿二。Mabuchi市值200億港元（德昌的74%），往績PE20倍，預期42.7倍（Bloomberg資料），P/B則只有1.28倍。兩大「摩打股」也是難兄難弟，德昌過去兩年逆港市下跌24%，Mabuchi期內逆日市（升45%）跌21%。
●德昌以7.50元作中軸，7.50元以上上升水位只有0.60元，以下下跌空間亦只有0.60元，估計暫時繼續窄幅波動。明年，若然銅價鋼價大跌，則情況將有大幅好轉。
FollowUp：中石化趁偏軟買入
紐約期油上周五下跌1.93美元。美國最大油股Exxon急跌3.4%，本港3隻石油股的ADR收市價亦下挫。
中石油（857）ADR折合6.25港元（本港收6.30元），中石化（386）折合3.69元（本港3.725元），中海油（883）折合5.26元（本港5.35元）。上周五，3隻油股在港先行下跌。
10月31日推介的中石化（推介前3.075元），油價下跌對其石油盈利不利，但對石化業務則有利，處境較中石油與中海油為佳，可趁短期內偏軟時買入。
上周五，中石化A股（滬600028）折合4.22元，本港H股仍有折讓12%。估計不久之後，折讓將縮減至5%以下。中石化是基金鎮倉股之一，年底料有Windowdressing。
何車