西王糖業（2088）以1.88元上市，上周五首天交易，以2.35元開出，但高價只是2.375元，其後即見滑落，昨收1.95元，雖仍較上市價高出3.7%，但較首天高位已跌近18%。
西王是中國最大的澱粉糖企業，生產基地設於山東省，產品主要原料為玉米，可分為兩大類：1玉米提煉產品，包括玉米蛋白粉、玉米胚芽及動物飼料。2玉米生化產品，包括結晶葡萄糖、葡萄糖漿及賴氨酸產品，兩者均應用於食品、飲品、製藥、動物飼料及生化行業的不同用途。
產品主要內銷，亦有小量出口，產品以結晶葡萄糖為主，佔銷售總額54%，葡萄糖漿佔15%，兩者毛利率均為26.6%，其他在10%至14%之間，至於賴氨酸，只是今年開始生產，毛利率31.7%。
西王的優勢，是規模大，「西王」品牌知名度高，與專上學院合作，具開發新產品實力，而存在的風險，是需要大量玉米粒，但並無訂立長期採購協議，若供應短缺及價格波動，對經營有影響，而賴氨酸是新業務，未有往績作據，另外，行業是資金密集，需要倚賴銀行借貸。
上市集資約4.2億元，其中2億元用於興建新葡萄糖廠，年產20萬噸結晶葡萄糖，於06年第三季投產，另1.2億元興建澱粉加工廠，年產20萬噸，澱粉漿作為葡萄糖廠的配套設施，同於明年第三季投產，6000萬元用於償還部份貸款，餘數作為營運資金。
股價波動 投機味濃
去年中國生產葡萄糖50.6萬噸，首7名糖商已佔產量95.3%，西王產量為17.2萬噸，佔34%，因而市場是高度集中而競爭劇烈，價格並無限制，但將與蔗糖價格走勢相似，若蔗糖價高，葡萄糖的競爭力較強。至於賴氨酸，中國生產去年激增90%至14.9萬噸，西王現時產量為8.3萬噸，售價則大幅下跌，近期且見歷史新低，但產量中5萬噸純度為98.5%，據報價格特高。
04年業績增長110%，預期今年盈利不少於1.96億元人民幣，增長148%，今年備考每股盈利24港仙，股價1.95元，PE8.1倍，明年派息比率在40%至45%之間，息率約5.2厘，與同類股份大成生化（809）比較，似乎西王條件較優，而大成生化並無生產葡萄糖，不宜直接比較。
近期糖價在反覆上升，本對西王有利，賴氨酸的影響不明，以上市開出高價即行滑落看，投機味頗濃，雖然守於上市價，但急跌之後，上升阻力重重，相信需要鞏固，現仍在穩定股價期間，日後表現可能較為反覆。
寶維