最近公布的經濟數據均顯示美國經濟增長仍然強勁。首先，美國商務部調高第3季的GDP增長至4.3%，較原先公布的初值成長3.8%高於0.5個百份點，顯示夏季的連串風災並沒有令美國經濟增長出現放緩，而11月供應管理學會（ISM）的數據也顯示製造業持續擴張，再加上失業率仍維持在4年來的低位，種種迹象皆顯示美國通脹正在升溫。
市場預期通脹溫和
雖然如此，美國聯邦儲備局並未改變其「循序漸進」的加息政策，聯邦基金利率從2004年6月的1厘升至現時的4厘水平，其間合共加12次，而每次議息均加了1/4厘。循序漸進的加息策略，雖可減低對美國樓市的衝擊，但卻把通脹的壓力轉移到原材料市場；更無奈的是，國際期貨市場之大、參與的炒家之多，並不是任何一個國家央行可以干預得逞的。聯儲局將於香港時間今日（12月14日）凌晨進行今年最後一次議息會議，市場普遍預料會再加息1/4厘至4.25厘，及後於明年首兩次會議（1月31日和3月28日）再各加息1/4厘至4.75厘後，今次加息周期便有望結束。
令人百思不得其解的反而是，美國10年期國庫債券孳息在過去年多並沒有緊隨短息上升，如今與後者只有50點子的差距，與以往兩者息差一般維持在200點子已大為收窄，這走勢反映了市場預期未來通脹溫和。到底是聯儲局的循序漸進加息策略奏效，還是市場低估了通脹的壓力？
造成通脹的主因，除了樓價（租金）以外，便要數到工資和原材料。在過去幾年，由於中國、東歐及印度等新興市場都不斷提供廉價的勞工，所以工資並沒有顯著增加，不少分析甚至認為平均工資在日後會繼續下調，故此項因素對通脹並不構成壓力。相反地，由於中國及東歐這些世界工廠的經濟相繼起飛，對原材料的需求非常大，從而增加了原料價格的上升壓力，其中石油、基本金屬及貴金屬的價格，部份更升穿歷史高位。
天氣異常油價難跌
雖然油價近日已見回落，但踏入冬季後，全球對能源的需求會隨之增加，特別是現時美國已踏入嚴冬，據報有54%地區現時出現1吋或以上的積雪，相比起去年的15%要多得多，就連紐約部份地區亦出現6吋積雪，是過去百年其中一個最嚴峻的十二月，故原油價格將會有一段長時間穩守每桶60美元高位。如果油價回升的話，相信長息亦會即時反映這個通脹壓力，直接影響企業的盈利與還款能力。屆時銀行必定會收緊信貸，那麼，樓市、股市、債市都會難逃一跌，投資者必須小心在意。
聯儲局主席格林斯潘在上月底書面回覆美國國會的提問時，指出「中性利率」有其作用，但操作起來卻困難不少，言下之意，是對「中性利率」有所保留。畢竟，這麼多年來格林斯潘一直備受市場推崇，很大原因是其政策上的靈活多變，化解了不少危機。如果一個「中性利率」就可以調控市場，相信格林斯潘亦不會一再獲邀留任。明年伯南克新官上任，希望他可以承襲到格老的靈活性，運用貨幣政策時更加深思熟慮。
投資研究部
晉裕環球資產管理有限公司