白馬戶外媒體（100）在00年12月以每股5.89元招股上市，現價6.50元，高出招股價10%，期內恒生指數升幅3成半。白馬上市後業績年年增長，但股價仍然落後大市，最大原因是當年招股價PE，訂得太高，高達39倍。
■單看公司名稱，可能有人以為白馬是中資背景或民企，其實是美國背景公司，英文名ClearMedia。大股東是美國上市的戶外、電視台及電台廣告集團ClearChannel通訊，市值高達1359億港元，持股量略逾50%。白馬在上海、北京及廣州30個主要城市經營公共汽車候車亭戶外廣告業務。
■05年（12月年結）上半年，營業額3.07億元，增26%；純利3537萬元，增23%，每股盈利由5.8仙增至7.1仙。
白馬在國內戶外廣告市場，穩居領導地位。上半年上海廣告加價14%，廣告牌出租率73%；北京廣告減價21%，廣告牌出租率59%；廣州廣告加價10%，廣告牌出租率71%。
上半年按時間加權基準計算的標準廣告牌位2.27萬個，1年升幅25%，平均每個帶來純利1558元，較去年同期略降2%。
■白馬業務有季節性，下半年收入較上年高。05年全年盈利預測1.35億元，增29%，每股盈利由0.21元增至0.27元。現價往績PE34.3倍，預期24倍，與美國母公司ClearChannel相若。
■05年6月底，白馬手上有現金3.08億元，無任何銀行借貸。現金與可換股債券（屬債項）3.01億元大致相抵。可換股債券09年9月到期，行使價9.59元，無息，到時若未行使，公司將以121.9%贖回。每股帳面NAV2.85元，P/B2.28倍。
業內翹楚不愁增長
■國內公共汽車候車站廣告經營權由中國地方政府機構撥出，合約一般由5至20年不等，白馬所持有的經營權加權平均年期為9年。白馬居業內翹楚地位，競爭處於有利位置，國內經濟增長強勁，商品廣告概念增強，白馬未來數年盈利不愁沒有理想至強勁的增長。
■白馬股份高度集中，除大股東持逾5成之外，CapitalGroup持有7.2%，富達與FMR各持有5.4%及5.9%。另外持有1%至4.5%的機構投資者有7個。11大股東，持股量共達86%。
●白馬現價仍然偏高，不過要大跌亦不容易。愈接近08年北京奧運舉辦之期，「奧運概念」愈濃厚，1年半載之後，若然股價仍然未升，或PE降至較低水平，則再考慮不遲。現在，觀望為宜。
何車