還有不到數天，美國聯儲局便會揭曉今年最後一次議息結果。市場普遍相信，下周二美國公開市場委員會將會進一步加息1/4厘，令美國歷史性地在一年內加息8次，也是自去年6月以來連續第13次加息，加息幅度更是劃一的0.25%。
到底這次加息之後，是否代表美國加息周期已進入倒數，而明年中將會是息口見頂之時？
或許，美國國庫券已露出了一些蛛絲馬迹，不同期的債券孳息率帶來了對後市的啟示。在過去一兩周中，美債先後出現多次長息低於短息的現象。
以本周初為例，兩年期的孳息率為4.45%，而三年期的孳息率則略低0.01%，報4.44%。對上一次出現這種不合理的現象，已是5年前的事了。
按正常情況，期限愈長，利息應愈高，因為資金被鎖死的時間多了，利息回報理應相應提高，才能抵銷這方面的流動性風險；又有解釋說，短期的利息收益可再次享受息叠息的回報，相對地，一次過鎖定長期資金，便沒有了這方面的優惠，故利率必須較高才合理。
長息較高非必然
事實上，在一般情況下，長息在大部份時間都是較短息高的，然而，若往後經濟可能轉壞，利率甚至有下調壓力時，倘若今天不把利率鎖定，日後存款續期時，可能只能取得較低息率。既然如此，長息便可能遭市場力量推低，出現三年期回報率較兩年期的為低的現象。
翻查紀錄，上次出現同類現象是在2000年11月，當時聯邦基金利率為6.5%，處於10年以來的最高水平。過了約2個月後，美息便於翌年1月3日開始下調。所以，這次美債孳息率的改變，可能反映了加息已接近尾聲了。
陳鳳翔
中國工商銀行（亞洲）財資部主管