早於上月底，歐洲央行行長特里謝便曾於公開場合表示，擔心過度寬鬆的貨幣政策，最終會使歐元區的通脹壓力加劇。言論為加息行動埋下伏線。而順理成章，歐洲央行果然在上周四決定加息1/4厘，把在歷史低位橫行了近兩年半的短息由2厘提升至2.25厘。
回顧過去兩三年，在各國央行大幅放寬銀根的刺激下，環球經濟恢復強勁增長，90年代末期因過度投資而遺留下來的剩餘產能，亦被逐漸消化，而通縮對經濟發展的威脅，亦開始被通脹取而代之。經濟增長遠較其他成熟市場為高的美國，早於去年6月先行加息。至於歐元區，由於各成員國的經濟狀況未算過熱，2006年整體GDP增長預測僅為1.9%，而現時區內的通脹率亦無過於偏離央行定下之目標。筆者由此推斷，歐元區是次加息周期最終息口的升幅將遠遠不及美國，預期明年歐元區息口只會再有1/2厘至3/4厘的調升。
然而，假設歐洲央行會仿效聯儲局般採取「審慎有序」的加息進程，隨着美息將在明年初見頂，歐元與美元之間的息差將會逐步收窄，資金流向亦可會因此而出現逆轉，將為今年以來一直呈弱勢的歐元提供支持，同時亦為歐洲各國股市帶來進一步的激勵作用。
過去一年，環球股市的焦點幾乎全都集中在升勢凌厲的能源股、個別新興市場，以及近期表現凌厲的日本股市身上。較為人所忽略的，是在上述各個歸類入較高潛在風險股市或股份屢創新高之際，屬成熟市場及潛在風險較低的泛歐股市指數亦同步升至3年半新高位。當中表現最佳的德國股市，年初至今升幅約為25%（截至12月2日），在成熟市場之中升幅僅次於日股。
股市估值仍偏低
雖然歐洲股市今年以來升勢強勁，但其估值卻保持在頗吸引的水平。以2005年的預期盈利計算，市盈率僅約12至13倍，較美股及日股的為低。近年有不少歐洲企業在提升生產效率、成本控制以及減低借貸等各方面，均頗見成效，其間更累積了大量的營運現金，故此企業派息策略都傾向十分寬鬆。在環球成熟股市之中，歐洲股市的股息回報最為吸引，平均息率達2.9%。此外，2005年歐洲企業盈利增長估計可達17%，即使環球經濟增長於明年有所放緩，相信在邊際利潤保持穩定的情況下，歐股於2006及2007年的盈利增長，將有機會維持在8%至9%，可算是相當合理的水平。
併購持續利後市
由於企業現金流充裕，而歐洲息口亦難以大升，加上企業投資信心正逐步提升，因此，筆者預期歐洲的收購合併活動將會持續頻繁，今年全年的企業總收購金額料將創下自2000年以來的最高水平，為後市帶來極正面的信號。一般情況下的收購合併活動，大多只會令潛在有可能被收購的目標對象受惠，惟正在歐洲所發生的收購合併活動，由於牽涉實質的成本、財務及營運效益，因此提購及被收購企業兩者都會同時得益，對整體股市亦構成了進一步的支持。
投資歐股3途徑
投資歐洲股市有三大主要途徑，包括：分別採取價值型及增長型選股的泛歐組合，以及集中投資新興歐洲市場的較進取策略。價值型歐洲基金主力投資於股價被過度低估或有潛在被收購機會的歐洲大陸企業，現時組合中持有德國比重約為6%。增長型歐洲基金以泛歐中小企為主要持股對象，較前者略為進取，現時持有德國比重約為10%。至於新興歐洲市場基金則集中投資東歐企業，一般以俄羅斯為主要持股地區，現時比重約佔5成。
由年初至今，三類策略都分別創下其歷來新高，價值型歐洲基金回報約6%、增長型歐洲基金回報12%，而新興歐洲市場基金回報則高達40%。三者的3年平均波動年率分別為10.6%、15.4%及23%。投資者可因應個人風險取向及組合比重，選擇相應策略。
潘國光
投資策略及研究部主管
Citibank環球個人銀行服務