縱使美股杜指隱然有直撲11000點關口的勢頭，但不要忘記，杜指今年至今的累積升幅仍不足2%，香港恒生指數錄得5.61%的升幅，表現亦遠遠跑贏杜指。不過，今年投資市場的傳奇仍是日本，由今年1月至今，日經指數已上升了30%，即使扣除了日圓疲弱的滙價損失，回報仍然可觀。日股強勢在2006年仍可望持續，投資者不妨繼續持有與日本相關的基金及投資。
阿拉伯股市今年表現更驕人。杜拜升幅達185%，乃全球表現最佳的市場，埃及股市以168%升幅緊躡其後，而約旦、沙地阿拉伯、科威特和卡塔爾等市場的表現亦令人印象深刻。即使我不認為這些市場會有大幅調整的危機，但我感覺到其上升空間在明年將會十分有限。
另一邊廂的泰國，其股市在亞洲甚至全球均是今年表現最差劣的市場之一。如果你是基本因素的信徒，以全亞洲最低的市盈率吸納泰股，相信錯不到哪裏去。我的看法是，市場自2004年12月以來對泰股是過度悲觀，其出錯程度可能較2000年時對納指過度樂觀尤甚。
新興市場表現佳，並不偶然。在一個資金過剩的泡沫世界，投資者不經思考便跟風入市，是很普遍的事，但真正的挑戰並不在於能否在市場賺錢，而是在形勢逆轉時可否全身而退。因此，在財富增值的過程中，切不可忽略分散投資和風險管理。
作為一個策略投資者，我會盡我所能去透視不同市場的不同形勢、想像事件及消息的心理影響、調校貪婪和恐懼的公式、勾劃出市場與市場之間錯綜複雜的關係，以及推斷所有可能發生的後果。畢竟，最危險的事，就是在市場賺錢之際，卻弄不清楚為甚麼自己可以贏取該些利潤。
我深信負利率在美元收益曲線上會一直存在，短至聯邦基金利率，長至30年期長債孳息均然，這亦是房地產、商品及新興市場至今仍未經歷一次較大調整的原因。不過，聯儲局每一次加息都會進一步靠近「中性利率」，這意味着已步入第3個上升年頭的美股將會漸露疲態。
油股可趁低吸納
究竟在伯南克的管治下，聯儲局何時才會停止加息？
兩種情況──通脹轉趨溫和，又或是美國經濟爆煲。但在經濟增長仍高達4.3%而失業率降至只有5%的良好勢頭下，美國經濟短期內並無爆煲的危機，故此，聯邦基金利率在2006年內高見5厘，並非不可能事。更何況，我懷疑貨幣政策若不收緊至令人有切膚之痛的水平，經濟和通脹會否轉弱。簡單地說，我估計消費物價會攀升至4%左右。換言之，聯邦基金利率在升抵6厘前亦未必會止步。
銀根收緊對企業盈利和值估必然構成損害，而如果出現息升盈利跌的情況，標普500隨時會跌回1050點水平。當然，我對主要指數的表現並不悲觀，尤其現水平的估值仍見吸引。不過隨着能源股光芒漸斂，要預測2006年哪類股份可領風騷，並非易事。我認為即使油價跌穿了60美元關口，油股仍然可以趁低吸納，如Conoco、雪佛龍（Cheveron）、英國石油（BP）和法國Total等，股價只反映了油價處於40美元的水平；對於一些對息口敏感的股份如建築股和房地產信託基金（REITs)，仍可多等一會。
避開息口敏感股
不過，投資者對那些零售類股份要避之則吉，因為在負債沉重的社會，息升肯定不利於消費者支出，英國和澳洲便是上佳例子。
必須注意的是，短息上升了4倍後，孳息曲線已變成孳息直線。歷史告訴我們，當通脹發酵時，聯儲局加息往往會過了頭，而當聯儲局急煞車時，必會有人因未綁好安全帶而飛出擋風玻璃，這是懸在全球資本市場頭上的一把利劍。
著名經濟學家凱因斯曾向後人發出警告：「市場的不理性，存在時間可以超乎我們所能容忍。」簡單地說，高處可以更高，大家必須順勢而行。
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﹙本欄隔周逢周一見報﹚