上周與大家討論過正股波動性對股票掛鈎票據年息回報的影響，而波幅只是決定回報的其中一項因素，這次我們將進入另一個重要領域，就是剖析參考價高低與年息之間的關係，再用實戰例子說明如何取捨。
任何一項投資都離不開風險和回報關係，股票掛鈎投資中的參考價支配着接貨價格的高低，可視作一項風險因素，亦會影響年息的回報。「參考價」俗稱「接貨價」或「行使價」，如到期日相關正股的股價等於或低於參考價，投資者便需要以該折讓水平收取股票，亦即所謂「接貨」，接貨將無可避免要蝕注，承受帳面虧損。
折讓愈小息率愈高
參考價愈高，意味着要以較接近正股現價的水平接貨，令接貨風險增加，因此年息回報亦會相對較高。參考價的影響，不但出現在股票掛鈎投資的世界裏，在選擇其他結構性投資產品時，亦要留意接貨折讓與風險及回報之間的關係。以滙豐控股（005）44天期股票掛鈎投資為例，若參考價為97%，年息回報僅2.8厘，如選擇以100%即現價水平接貨，年息回報則可提升至9厘。
得悉參考價與年息回報的關係後，接下來是如何決定參考價水平。
上周我們提及正股波幅可分大、中、小三大類，在決定參考價時，其實同樣可以正股的波動性高低作為出發點。在選定投資對象後，便要分辨其所屬波幅類別。公用及銀行股的波幅一般較小，如滙控這類防守性強的重磅股，上周除息後股價仍穩中有升，故可進取一點，考慮選擇接貨折讓較小的產品。投資者近期普遍揀選滙控99%接貨折讓的股票掛鈎投資，年息約6厘，回報略勝銀行定存息率。
至於波幅屬中風險的股份，包括地產股、國企龍頭股等，一般人多選擇約95%至97%的接貨折讓水平。
以中國人壽（2628）為例，44天期的股票掛鈎投資，接貨折讓若為99%，年息雖可達18厘，但由於國壽引伸波幅逾10%，較低波幅股份遠高，如接貨折讓過小，將要面對較高接貨風險，故選擇參考價時不宜如滙控般進取。就市場所見，鍾情國壽的投資者傾向接貨折讓約96%的股票掛鈎投資，44天期可收取年息9.8厘。
上述選擇方式若引用在高波幅的股份身上，其接貨折讓應更保守，以減低正股急升暴跌時的接貨風險。就以現時掛鈎股份中波幅最大的中海發展（1138）而言，44天期、99%接貨折讓，年息竟達34厘，相比滙控及國壽相同接貨折讓產品，回報實在不可同日而語。但從另一角度看，高回報亦隱藏着高風險問題。市場內揀選中海發展的投資者，大部份將接貨折讓定於約90%的保守水平，希望賺取約10厘回報。
由此可見，同一股份的參考價只需數個百分點的差距，足以令年息回報相隔逾10厘。要在年息回報與參考價間取得平衡，正股波幅成為取捨的關鍵。
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