上星期討論過，在估值日全部掛鈎股票表現均符合預期的情況下，針對牛皮市結構票據的回報計算，今日續談當最佳股票相對開始價錄得上升、但表現最落後股票的收市價低於行使價時，針對牛皮市結構票據的回報情況。
用回上周的票據條款作例子（見附表1），這是一種潛在回報與表現最佳股票掛鈎的結構，令獲取潛在回報的條件完全獨立於接貨條件，傾向揀股不揀市。
於估值日，如表現最佳股票相對開始價錄得上升，表現最落後股票的收市價低於行使價，回報又將如何？
假設滙控（005）為表現最落後股票，其開始價為125元，行使價即115元。滙控於估值日的收市價為113元，由於已跌穿行使價，所以投資者必須按行使價接貨。
至於長實（001）為表現最佳股票，其開始價為85元，於估值日收市價為88.4元，升幅為4%，由於潛在票息以升幅的雙倍計，即潛在票息為8%。連同首年固定票息10%，回報計算見附表2。
投資者將收取434.78股滙控，市值為49130.14元，連同全期票息總和的9000元，即58130.14元，與投資本金50000元比較，全期投資錄得8130.14元利潤（即回報率16.3%）。若投資者在收取滙控股票後，決定繼續持有，則實際回報將取決於出售滙控股票時的股價。
當投資者需要接貨，該項投資的賺與蝕便並非單憑行使價來決定，只有打和價才能真正反映投資是否出現利潤或虧損。
打和價
=（1-全期票息回報）x行使價
用回之前的例子，全期票息回報為18%，行使價為開始價的92%：
打和價
=（1-18%）x開始價的92%
=開始價的75.44%
最落後股票－滙控的打和價
=$125x75.44%
=$94.3
就上述例子，如股價於到期日等於打和價，投資者所收取的股票市值及全期票息總和將等於或高於投資本金，投資者並沒有帳面虧損。
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