環球股市於10月份稍作調整之後，踏入11月份已重拾升軌。筆者在10月13日於本欄以「市況調整可趁低吸納」為題，建議投資者毋須為息口及通脹前景焦慮，並強調股市基調及宏觀因素並沒有出現負面的轉變。隨後，環球各大股市均相繼於低位反彈並出現了可觀升幅──美國、德國及英國股市近日分別先後創出其4年半、3年半及3年高位，日本股市升幅更為突出，短短一個月已升近9%，並於本周升至5年來新高位。
執筆時，美國聯儲局剛公布了11月份會議紀錄，當中有多名聯儲局理事「首次」表示，息口有可能已過度上調，並提議修改原先慣用有關「穩步調升息口」的字眼，暗示加息周期正進入倒數階段。
筆者上周於本欄亦提出了同樣的看法，當時我估計聯儲局最終會被扭曲的通脹數據所影響而過度加息（overshoot），因此有需要在2006或07年減息周期展開的初期，把過多的加幅向下修正，我現時仍維持這看法。
息升股市未必跌
在今年9至10月期間，聯儲局多名官員先後表示關注通脹壓力上升的情況，令巿場憂慮美國利率將會持續上升，這也是當時美股出現跌市的主因。但筆者過去已多次提出，息口與股市其實可以同步上揚，兩者並無排斥。市場對息口上揚這所謂的「利淡」因素，多數只會有極短暫的負面效果，中長線走勢不會因此而改變。言猶在耳，現時市場對通脹預期的憂慮已逐漸消退，而美國10年期國債孳息則由11月4日高位的4.7%，輾轉回落至執筆時的4.5%以下水平。
自去年美國加息周期展開後，市場對息口走勢的憂慮便從沒有停止過，然而，環球股市卻仍保持着反覆上揚的格局。筆者相信，既然在加息的環境下，環球股市仍能造好，那麼一旦息口因素轉趨正面，將激發大多數悲觀的人士爭相入市，這亦是筆者在10月份提出應趁低吸納的一大主要原因。
油價軟成催化劑
另一方面，期油價格於8、9月份颶風卡特里娜及麗塔吹襲期間，曾一度升抵每桶70美元水平。隨後美國各種不同經濟指標如消費信心、零售消費及領先指標等皆備受油價飆升所影響而表現差勁，成為部份投資者沽貨獲利的藉口。然而，紐約期油現時已經由今年高位回落接近兩成，剛公布10月份各項數據亦反映經濟前景回復穩定，整體大市投資氣氛隨之好轉。一連串事件令筆者推斷，環球股市今次迅速回升，與油價自高位回落，實在有着不言而喻之關係。
日股可成火車頭
觀乎企業資產負債及盈利增長等基本因素，環球股市仍處吸引水平。從股市估值方面進行分析，美股06年預期市盈率不足15倍，而歐洲及亞洲股市預期市盈率更分別低至只有13倍及12倍，兩地股息率預計可達3%及3.5%，我們因而相信後市仍有進一步上升的空間。
雖然估值如此吸引，但環球股市還需找到「升市火車頭」，才能接力再上。過去數年，不少地區（如亞洲及新興市場）股份在大幅上升之後，似乎並未有足夠條件繼續帶動升勢。
觀乎各地股市及行業，筆者於過去曾提出科技股及日股將可能成為未來1年的寵兒（見7月7日及9月15日本欄）。以日本為例，無論是本土宏觀或微觀經濟所出現的轉變，又或者是由外圍所推動的經濟因素，現在都對其復甦前景起着十分利好的刺激作用。因此我預計，日股在未來幾年時間將會成為各國資金主要的增持對象，並帶動環球股市進入另一個上升周期。
雖然各大市場在近期一輪升勢過後，或有機會出現技術調整，但在各項利好因素支持下，環球股債市場中長線仍可進一步看好。在過去幾個月股債市場調整期間，錯過了入市良機的投資者，或多或少都會有「進退失據」的感覺。筆者認為，投資者應先了解市場迅速回升的底因，並分析長線基本因素是否有所改變，然後才決定如何重新部署投資組合。
潘國光
投資策略及研究部主管
Citibank環球個人銀行服務