年初至今，國企指數上升7%（計入股息升11%），中國第8大鋼鐵股馬鞍山鋼鐵（323）則下跌23%（計入股息則跌16%）。馬鋼儘管有缺點，但已落後國指3成，短線炒落後，贏面大過輸面。
■05年（12月年結）第3季，馬鋼營業額81.05億元（人民幣．下同）增25%；純利5.77億元，並無倒退（微升0.5%），較市場預期為佳。
期內產品售價較去年同季略為上升，但生產成本則漲得厲害，集團盈利仍不致倒退，原因是營業費用由3.13億元大降至1.79億元，及利息開支由8657萬元減至5689萬元。
05年上半年，馬鋼純利21.03億元，降8.6%。首3季合計26.80億元，減幅縮至6.8%。
全年盈利預測33.20億元，倒退7.6%，每股盈利由0.557元降至0.514元。現價2.325元，往績PE4.4倍，預期4.7倍。（本港18家大行最高預測05年馬鋼每股盈利0.66元，最低0.40元，平均0.50元。）馬鋼05年預測PE較重慶鋼鐵（1053）的4.8倍為高，較鞍鋼新軋鋼（347）的6倍為低。
PE較國企股平均折讓55%
馬鋼過去5年平均每周PE高達25.3倍，沒有意義，因為以前盈利基數較低，而近年盈利則急升。但國企股平均05年預期PE10.5倍則可作參考。馬鋼PE較國企股平均折讓達55%。
■05年9月，馬鋼每股帳面NAV2.90元，05年底估計3元（2.88港元），P/B0.81倍。重鋼同期的P/B估計為0.52倍，鞍鋼估計為1.07倍。
■馬鋼有缺點：
1低PE反映市場憂慮明年或以後鋼鐵價格繼續下跌（現在情況是高端鋼材供應仍然不足，低端鋼材則供應過多，情況對鞍鋼有利），馬鋼難享高評價。
2現時淨借貸38億元，不高，但未來擴廠投資承擔逾230億元，日後借貸大增，利息開支與折舊上升，不利損益帳。
●沒有任何股票只有優點沒有缺點，亦不會只有缺點沒有優點。馬鋼優點缺點兩面看看，目標價2.60元，折合05年PE5.3倍，應可抵擋明年業績可能倒退的不利影響，亦折合估計05年底P/B0.9倍，目標利潤12%。
FollowUp：TOM集團母憑子貴
上周一推介的TOM集團（2383，推介前1.47元），昨收1.56元，單日升1仙。附屬公司TOM在線（8282），收2.10元，升0.10元，創歷史新高，較去年3月上市招股價1.50元高出40%。
過去6日，TOM集團升幅6.1%，TOM在線則升11.1%。
TOM集團持有TOM在線71.86%，即每股TOM集團持有0.78股TOM在線。這0.78股TOM在線已值1.64元，較TOM集團本身市價1.56元還要高出8仙。
即買入1股TOM集團，除了獲得價值與本身股價相等的TOM在線之外，另獲送8仙，及其他業務如出版、戶外媒體、電視及娛樂等。TOM在線火紅，TOM集團母憑子貴更超值。
何車