早前曾跟大家討論過如何計算恒指窩輪對恒指期貨的「敏感度」──即恒指期貨（期指）需要升（跌）多少點，認購證（認沽證）才會升或跌一格。有朋友曾致電我們，問「敏感度」有甚麼用途？每隻恒指窩輪的敏感度是否都有不同？
筆者本周就繼續為讀者分析恒指窩輪敏感度。以恒指窩輪為例，由於窩輪並非純以市場供求去決定其價格，發行商需委派流通量提供者報價，並按市況及期指上落而調整窩輪的價格。
假設其他因素不變，如期指上升，流通量提供者亦會將其恒指認購證價格上調，而認沽證則需下調。請留意我們在此提到的是期指的變動，而非恒指，原因是大多數發行商都以期指為恒指窩輪作對沖，如出現上周期貨交易系統出現故障的情況，發行商一般都因為對沖問題而未能為其恒指產品報價（詳情請參閱補充上市文件）。
然而，調整的幅度應該是多少呢？發行人或流通量提供者會根據運算模型（PricingModel）作即時運算，而投資者則可以參考發行商所提供的數據（包括兌換比率以及對沖值），計算出理論升跌敏感度，參考了此數據後，投資者於作出決定前將可以有更清晰的風險回報評估，看看是否適合自己。
由於每隻窩輪都有一個特定的兌換比率，因此每隻恒指窩輪的「敏感度」都會不同。投資者千萬不能單看窩輪的條款如行使價及到期日去估計其敏感度，因為兌換比率是有機會不同的。另一個因素去決定敏感度是對沖值，對沖值會因應市場上落而改變，一般來說，如相關資產價值上升，認購證會變得愈價內，而對沖值亦會上升，相反，如相關資產價值下跌，認購證會變得愈價外，對沖值亦會下跌。市場價格瞬息萬變，因此對沖值會不斷變化，敏感度亦會隨之變化。投資者別要誤會敏感度是一個常數，如要好好評估一隻恒指窩輪的風險回報，投資者可參考我們的網站www.dbwarrants.com.hk所提供的數據。以下是1個例子：
恒指認購證9729
行使價：14,600點
到期日：06年4月27日
兌換比率：4,000兌1
對沖值：0.585*
敏感度：（0.001x4,000）/0.585=6.8
即如其他因素不變，期指升跌約6.8點，9729便會升跌1格
*資料來源：www.dbwarrants.com.hk（數據截至17/11/2005下午4:30）
孫明哲
德銀投資產品部副總裁
孫明哲為德銀認股證之代表，並為證監會持牌人士，目前並無持有文章提及之證券，而德銀是德銀認股證之流通量提供者