本周香港銀行界同時推出了一隻非常新穎的零售產品，名為「零售人民幣不交收遠期外滙合約」（NDF）。傳統的零售金融產品，我們最常熟悉的就是外滙買賣，或由此演變而來的槓桿式外滙買賣或外滙期權等。至於遠期外滙，零售客戶則較少接觸，加上不用交收的特性，對投資者來說，完全是新的嘗試。
產品內容可分為兩部份。首先是「遠期外滙合約」，即交易雙方約定在某一個指定日，以今天鎖定的兌換率進行外滙交易；其次是「不交收」的特點，因為人民幣是屬於有外滙管制的貨幣，所以即使在合約到期日，亦不會有人民幣的實物交收。處理辦法是按市值計算該合約的滙率盈虧，再用美元來償付盈虧。
應用上，投資者可利用鎖定遠期滙率的安排，博取到期日時的滙率升跌，從而賺取差價。若預期將來滙率上升時，投資者可以買入遠期外滙；相反，投資者亦可因看淡人民幣滙價而沽出遠期外滙。但大家應注意，人民幣的遠期滙率與即期滙率並不相等，前者早已存在升值溢價，到底為何會有這現象呢？
息差因素須反映
簡單的理解，是市場預期了人民幣升值，因而把滙價推高了。但大家不妨從另一角度想想，假如遠期滙率與即期滙率相等，在美元利息遠高於人民幣的情況下，投資者必然買入美元收息，同時訂立遠期合約進行對沖。通過買即期、賣遠期，滙率風險立刻消除，卻賺取了高息收益，豈非甚為化算？從這個推理來看，遠期人民幣滙率較高，除了反映市場對滙率前景的看法外，亦代表了兩種貨幣利息不一的因素。
陳鳳翔
中國工商銀行（亞洲） 財資部主管
香港財資市場公會 常務秘書