中美兩國就紡織品貿易爭拗的討論，終於有了初步協議。雖然新協議始終未能完全解決中美兩國之間的分歧，但總算暫時為爭拗畫上了休止符。不過，消息似乎對積弱已久的成衣及紡織股沒有帶來太大的刺激，股價雖曾在消息公布後上升，但升勢稍瞬即逝，昨日又大幅回吐，原因是早前不少紡織股，尤其是龍頭股如魏橋（2698）和福田（420）均已率先反彈，現價已充份反映此等所謂的利好消息。
另外，今次的協議，我個人認為只是舊酒新瓶。好像美國在協議內提到會克制地使用中國入世時簽訂的242段條款，暗示如果受協議限制以外的其他中國貨品出口急升時，便會重新設置配額，換言之，中國仍會隨時面對受制裁的厄運。所以，表面上是中美雙贏的協議，市場仍以冷靜的態度對待之。
平心而論，即使美國以不同的方式打壓中國，但中國輸美的紡織品及成衣數量及總值，都能保持向上的勢頭，所以，如果單純以美國針對中國實施配額，作為紡織及成衣股股價下跌的誘因，解釋似乎有點以偏概全。
事實上，今次協議未達成之前，市場早已預期美國會以不同藉口及方式去打壓中國出口，配額的不利因素，理應早已反映在股價之上，但為何市場沒有明顯調高此類股份的評級呢？
結構出現轉變
我認識不少經營紡織業的朋友，他們都認為配額在中國入世前已存在，業務都是如常經營，所以配額本身根本不是洪水猛獸。
問題是，目前美國（甚至歐洲）一時一樣的態度，改變了買方的落定單的模式，令定單變得不規律，這才是紡織及成衣企業的生產規律遭擾亂，經濟效益受到打擊的真正源頭。不少企業為了繞過歐美等地對中國出口的制裁，紛紛把某些生產工序由中國轉移至其他地區，例如聯泰（311）便將一些加工工序轉移至香港及澳門，因而令出口成本上漲；而黛麗斯（333）則繼續將生產線留在泰國，以致成本較於中國生產為高。換言之，市場暫時不青睞此類股份，將其擱置一旁，並非純粹因為配額問題，而是部份企業已出現結構性的轉變。
大市仍欠明朗
當然，這個轉變並不足以令市場長時間看淡紡織股，因為它們現時皆照常營運，而當股價跌至某一個抵買水平，自然會有投資者捧場。就以上述的福田為例，股價由高位6.35元下跌至最低2.85元，主要是因為集團處理棉花存貨的失誤，令其毛利率下降，因而影響盈利表現所致。05年上半年棉花問題得到解決，已令其毛利率有所提升，而營業額增長亦保持穩定，其盈利能力將重拾升軌。保守估計，05年福田全年盈利逾2億元，每股盈利約0.25元，以3.525元計算，預期市盈率為14.1倍，以龍頭紡織股而言，此估值不算太貴。
問題是，目前整體大市仍受不明朗因素所困擾，股市何時見頂仍是未知之數，投資者要趁低吸納，都會選擇買強勢股如電訊及銀行，而非紡織股這類二線股份，因此，如果作長線買入紡織股，我仍覺得時機未屆，趁勢作短線買賣則無不可。
陳永陸