恒基地產（012）於03年初現金私有化恒基發展（097）失敗，仍未放棄，今次提出以換股方式私有化恒發。
私有化條件是每2.6股恒發可換取1股恒地，以公布前股價10.65元及34.4元計，是溢價24.2%，如以兩者每股帳面資產值8.11元及36.76元計，則溢價74.3%。但以股價及帳面資產比較，均不實際，以股價計，每股恒發私有化代價約13.23元，而恒地股價在變動，實際來說，私有化並無定價，或按恒地浮動。
恒地一再提出私有化恒發，目標在於恒發所持的中華煤氣（003）股權37.57%，目前恒地佔恒發73.48%，實佔中煤27.6%，若能成功私有化，則所佔中煤股權增加9.97%，恒地對中煤相當看重，10年前只佔中煤32.9%，透過不斷回購只增4.67%。
中煤的價值，不能以帳面資產值計，年中每股僅2.87元，而恒發所持權益，只按帳面入帳，因此私有化代價不應以資產計。
私有化消息公布前，中煤股價15.95元，恒發還持有美麗華（071）44.21%及香港小輪（050）31.33%，兩者股價分別為9.95元及9元，以此計算，恒發所持3項上市權益，市值相當於每股佔13.08元，私有化代價等值13.23元，豈非恒發除上市權益外的資產，每股只是15仙？絕不可能！自然地，也不能將上市權益完全按市價計，應計若干折讓。筆者估計，若折讓在30%以上，相信是過高，特別是以換股為條件，價值浮動，吸引力不大。
小股東宜等候加價
以換股方式私有化，最大的賣點，是換入恒地後，仍然可以分享中煤權益，用以游說恒發小股東，不過，現持有2.6股恒發，應佔中煤1.93股，如換為1股恒地，只持有中煤1股，換股後於中煤的權益減少48%。當然，恒地大量發展物業，恒發難以比較，另方面，恒地受樓市影響較大，股價較為反覆，再說，若完成私有化，恒地股份將增2.68億股，對股價有抑制作用。
恒地雖無財政壓力，而恒發持淨現金22億元，若私有化成功，還可透過中煤分派特別股息，長遠有利於恒地，私有化事件，大部份有利於大股東，所以恒地不能忘懷，恒發小股東宜等候收購價上調。
齊明