貝南克將接替格林斯潘，執掌美國聯邦儲備局。目前，市場的關注焦點，在於他的「通脹目標區」理論。貝南克堅持，任何國家的中央銀行，都應該向外發布一個通貨膨脹的目標區，譬如2～3％，以增強貨幣政策的透明度和穩定性。
他否定佛利民對上世紀30年代經濟大蕭條的分析，認為當年美聯儲緊縮銀根，令貨幣供應量M2大幅下降，是大蕭條的罪魁禍首。反之，根據他的研究，在1932年，M2已掉頭上升。真正觸發大蕭條的成因，其實是銀行信貸配置收縮所致（見EssaysOntheGreatDepression），雖然M2數量增加，卻無法傳達到市場。換言之，央行通過控制貨幣供應量M2，並不可以直接決定通脹的幅度；在這種理據之下，難怪市場紛紛估計，他上任後，貨幣政策將較為寬鬆，加息周期很快便會告一段落。於是，股票市場禁不住摩拳擦掌，等待息口掉頭回落。
「非理性繁榮」值得留意
但看深一層，這種樂觀情緒並不可靠。貝南克曾指出，貨幣政策對股市的影響，長期來說是中性的，亦即沒有影響。但對短期而言，則會產生巨大影響。若果美聯儲掌舵人的政策思維，毫無透明度，外界一無所知，市場就會作出混亂和錯誤的反應。據他的研究，當聯儲局的做法，在市場毫無預期的情況下，聯邦利率削減25個基點，便會導致美國股票市場指數上升1％。換言之，美聯儲貨幣政策的非透明性，為股市帶來很大的反應，形成一種「非理性繁榮」，最終令股市樓市出現泡沫。因此，股市短期波動，恐怕會帶來對「非理性繁榮」的干預，令市場的風險更高，這一點反而更值得留意。
今年中，芝加哥大學出版社，出版了貝南克所編的新著——《通脹目標區爭議》（TheInflation-targetingDebate）。在引言中，貝南克強調「通脹目標區」的重要性。事實上，當通貨膨脹高於零，實質利率便可以為負數。假設通脹率為3％，當銀行把名義利率降至低於1％，實質利率便可約為負2％，一旦經濟陷入衰退，負實質利率便可刺激支出，大大增加了美聯儲調控經濟的自由度。
可以說，貝南克的「通脹目標區」政策，並不等於為股票等資產價格上升開綠燈！反而透過設立通脹目標，可加強美聯儲調控的自由度，並藉此削減實際工資的增幅，設法令美國經濟增長步伐保持平穩。
江華