昨日跟大家談論過國內零售股的前景，在大市尚無明確方向下，資金湧入此類當炒股，不難理解。
永樂（503）上市首兩日，一直在上市價附近徘徊，第三日卻「爆炸式」上升，明顯是大戶集齊貨再將之推上。平心而論，此類股份短期內仍是由投機買賣盤主導，錯失上車機會的朋友，亦不宜盲目高追。
提起永樂，上市不久股價有此表現，不但因為它是國內三大電子產品零售連鎖店營運商，最主要原因是摩根士丹利零售（MSRetail）（大摩）為其策略股東，單是炒概念，已足夠刺激投資者跟風追捧。
國內零售股固然受當炒概念支持，不過，在一片「樂觀」背後，有些地方投資者亦必須加以留意，因為「股無百日紅」，當一些負面因素成為市場焦點時，股價自然會趁勢調整。
以永樂為例，其賣點是分店遍布神州各地，數目由02年的14間增加至今年6月時的121間，單是消費力極強的上海，分店數目已佔1/3分。另外，自03年開始，集團不斷收購其他省分的零售業務，首要目的便是提升與供應商的議價能力，以提高邊際利潤，而這亦是零售商的賺錢之道。
成本須控制
永樂05年上半年銷售額為57億元（人民幣．下同），按年上升47%。由於規模不斷擴大，毛利率亦由02年的4%上升至04年的7.1%，但有一點要留意的，是集團的積極擴充，沒有相應控制營運成本，結果令分銷和行政成本的升幅遠高於銷售額，所佔比率由02年的3.7%升至04年的7.9%。
無可否認，永樂過去3年的盈利亦大幅上升，由02年盈利2343萬元攀升至04年的1.85億元。不過，集團的主要收入來源，除了來自零售銷售額外，供應商的贊助費亦要記上一筆。此類收入於05年上半年按年大幅增加接近1倍至2.41億元，若再撇除一項1600萬元的稅項豁免，05年上半年從零售銷售所得的純利約為1.25億元，與04年同期相比僅上升約25%。
我提出此點，其實是想帶出，即使國內的消費市場持續蓬勃發展，個別企業的盈利增長仍會受其經營模式所影響。
當然，如果目前的經營模式沒有太大的轉變，永樂要保持平穩增長，並沒有太大的困難，加上國內零售股仍然當炒，以及永樂有大摩作為「舵手」，短期股價仍有值博的空間。但有一點要搞清楚，就是投資者入市時究竟是想買大摩，還是買永樂呢？
陳永陸