日本這個「日出之國」的經濟，曾經多次出現曙光微露的假象，但最終復甦卻是無疾而終，令那些對日本經濟有所憧憬的投資者，一次又一次地大失所望。不過在最近數月卻有迹象顯示，近期日本在經濟和金融方面的復甦範圍，遠較前廣泛，亦較前穩固，與之前的復甦假象明顯有分別。
由截至9月30日止的過去1年，以美元計，摩根士丹利日本指數累積上升了27%，超過富時所有股份整體回報指數22.1%的增長，更使標準普爾500指數的12.3%回報相形失色。
自1989年日本股市大跌以來，現時的復甦看來建於適當的基礎之上。國際投資者除了繼續吸納諸如佳能（Canon）般在海外擁有雄厚業務兼全球知名的企業巨擘外，亦大舉吸納日本國內股份，這舉動是前所未有的。
愈來愈多投資者認同，日本國內公司採取的重大改革措施，終於初見成效，因而刺激投資意欲。現在當地公司資金充裕，不少中小型公司的市值更低於現金結餘，這將有助展開增加派息和股份回購計劃。
部份公司已經開展有關計劃。日本第三大消費者融資公司武富士（Takefuji）近期表示，會將上半年派息由50日圓提高至115日圓，而全年派息則會由100日圓增至230日圓。
近期由英美等地傳入的股東活動主義，應會使更多日本公司效仿。TaiyoFund已於9月份增持3家日本公司（即醫療裝備製造商Nagaileben、防蟲劑生產商STChemical及診斷藥物公司Miraca）的股權，並承諾提高股東價值。TaiyoFund部份是由美國公營退休基金Calpers持有。
通縮循環須打破
從90年代初的「黑暗日子」開始，日本經濟即使偶有增長，都是由出口帶動的小型升市所促成，而內部經濟卻同時陷於勞動力、負債和產能過剩的通縮周期。這個通縮循環不打破，日本經濟復甦難以持久。
豐田（Toyota）或本田（Honda）等大公司，曾因獲海外消費者支持而錄得強勁增長。不過，一旦日本出口整體增長停滯不前，股市就會重陷下降軌道。雖然如此，最近數月已有迹象顯示，日本內部經濟正在復甦中。曾於2001年下半年縮減14%的工業產出陷入小低潮，但第2季「短觀」領先指標卻暗示跌勢已屆尾聲。
第2季國內生產總值大幅向上修訂至增長0.8%而非原先公布的0.2%，具影響力的《經濟觀察家》（EconomyWatchers）調查結果亦保持樂觀，再加上薪酬上升、就業情況改善和產量差距收窄等其他指標，這些數據，在在是企業大型重組計劃已經奏效的初步實質迹象。
不良貸款已大減
現時企業界的現金流量及邊際利潤水平都創下歷史新高，曾於2002年錄得負數的平均股本回報率，現已回升至接近9%。與此同時，金融機構帳目中的不良貸款額，亦已由足以威脅到整個金融體系的水平，縮減至現時比較能夠接受的平均比率3.4%。
曾於過去數年致力償債的公司，現在都準備再度舉債。官方數據顯示，8月份經註銷調整的銀行貸款，首度錄得自1998年以來的按年增長。這種情況也許不足為奇，例如東京房地產市場的收益率介乎5至6厘，但在日本卻可以以1.5釐的利息借入長期資金。在這個差距消失或回復正常之前，銀行貸款應會繼續增加。
日本經濟經歷了很多變化，和幾年前東京股市見頂時，幾乎不可同日而語。結構及業務重組已締造實質成果，現在企業和金融機構的基礎都更加穩固，但這次的復甦仍處於初步階段，至少在未來一年，仍有賴於外圍良性環境能否維持。倘若並無外來震盪（特別是對日本企業財政狀況至為重要的中美經濟）出現，日本經濟的確有機會否極泰來，一飛沖天。
MichelleSaunders 基金經理
恆昇日本振興基金
本文乃作者的觀點及意見，未必反映恆昇的內部見解。