投資窩輪，首先要揀選相關的正股，除了對正股的後市走勢作出判斷外，還應對某一段時間內正股的升跌幅度有一個大致的估計。
以滙控（005）為例，現貨價為125.8元（10月4日收盤價），假如投資者預計兩個星期後滙控股價會上升至127.5元，買入認購證，是否代表一定能賺錢呢？而當投資不同的窩輪時，其回報差別又如何呢？
假設投資者想買年期只剩兩個星期左右的滙控認購輪，並持有直至到期日，以兩隻目前分別是價內（4771）和價外（4706）的窩輪為例，其價格分別為0.28元和0.066元（見上表）。
假如兩星期後，滙控如預期上升至127.5元，按換股比率10兌1計，若投資者投資4771，到期時可收取現金0.375元﹝（127.5-123.75）/10﹞；若投資4706，則可收取現金0.025元﹝（127.5-127.25）/10﹞。不計算交易費用在內，投資4771的收益率為47%﹝（0.375-0.255）/0.255﹞，而投資4706的投資者將虧損53%﹝（0.025-0.053）/0.053﹞。由此可見，雖然極短期價外窩輪的槓桿較高，但由於其對正股的敏感度低，加上時間值損耗大，很大可能會輸錢。
若投資者選擇投資中短期（3-6月）的窩輪，在持有兩個星期後賣出窩輪以賺取買賣差價，以兩隻分別是貼價（9208）及價外（3902）的窩輪為例，10月4日，其價格分別為0.365元和0.192元（見下表）。
假設兩個星期後，滙控一如所料升至127.5元，投資9208的理論價格將為0.427元，收益率為17%；若投資3902，屆時窩輪的理論價格將為0.231元，收益率為20%。
窩輪槓桿是雙面刃
由此可見，投資中短期、輕微價外的窩輪，或可借助其較高的實際槓桿而獲得不錯的投資回報，是比較進取的投資策略。但是，假若屆時正股未能一如預期上升，假設股價仍維持125.8元的水平，則9208和3902的理論價格將分別為0.343元和0.174元，分別虧損6%和9%。明顯地，9208比3902較為保守，可見窩輪的槓桿是一把雙刃劍。
以上例子均假設其他條件如引伸波幅等不變下的預期收益率，如果考慮窩輪對引伸波幅變化的敏感度，倘9208的引伸波幅於兩個星期後下降1個百分點，則屆時窩輪的理論價格為0.423元，而收益率便下降1個百分點至16%。倘若3902的引伸波幅於兩個星期後下降1個百分點，則屆時窩輪的理論價格為0.227元，收益率便下降2個百分點至18%。所以揀選一隻較貼價的窩輪，即使引伸波幅下跌，所受的影響也會較輕微。
李錦
法興證券衍生工具部高級副總裁
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李錦為證監會持牌人士，作者及其聯繫人士持有滙豐的財務權益