過去數月，環球股市持續向好，不少更已升抵5年高位，譬如德國股市及泛歐洲股市指數同步升至其4年新高，而積弱多時的日本股市亦在外資持續流入下，升至4年多的高位，亞洲個別市場如南韓、東歐市場如俄羅斯及拉美市場如巴西等，更升見歷史高位。相比環球市場，香港股市明顯出現落後的情況。雖然近期受到賣地成績理想及資金流入等消息刺激，恒生指數已從低位反彈，並重上15000點水平，惟仍未能突破8月份15508點的高位，更遑論要挑戰歷史峯頂。
要解釋大市落後於其他亞洲股市的原因，不得不提滙豐控股（005）的表現。市場擔心孳息曲線持續平坦，將影響滙控的利息及投資收入，導致滙控股價自年初至今表現持續牛皮。截至本周一為止，滙控股價於今年更累計下跌了5.5%。由於滙控佔恒生指數的比重多至接近30%，其股價表現對恒指的升跌，可謂舉足輕重。滙控每1元的變動，會為恒指帶來約36點的波幅，因此，即使一眾地產股及中移動（941）自年初至今反覆造好，恒指今年累積升幅亦僅有約6.7%，與一眾亞洲股市仍相距甚遠。
雖然滙控於過去1年表現落後，但其長線表現卻極為突出。截至2004底的過去10年，滙控累計回報高達592%，大幅跑贏同期恒指升幅的140%，而在過去的10年，滙控亦只曾在2001及2002年錄得年度跌幅，其餘8年均錄得升幅。因此，不少投資者均對滙控前景極具信心，而滙控亦順理成章地成為不少香港人投資組合中必備的股份。
滙控基本因素佳
對於一直持有滙控作投資的人士，究竟現時應如何部署？從基本因素來看，滙控甚具投資價值，現時滙控息率達4.2%，市盈率只有約13.5倍，而預期市盈率更低至12.6倍，較恒指現時市盈率的約15.8倍為低，預期在基本因素支持下，滙控股價將可續見支持。
然而，現階段吸納滙控，亦須面對一定的風險。
不明朗因素充斥
首先，現時銀行業的競爭激烈，加上孳息曲線平坦、甚至有可能倒轉，將令銀行利息及投資收入受到影響。再者，現時市場對美息前景的看法仍存在重大分歧，尤其是美息何時見頂的議題，將直接影響環球金融市場的發展，而假若油價持續高企，亦有機會增添環球股市的波動性。因此，在市場仍存有多項不明朗因素的情況下，即使是香港投資者心目中的股王滙控，亦有可能再下試低位。
對於有興趣投資股市、卻又不願承擔風險的投資者，其實可透過結構性產品參與股票市場。雖然結構性產品放棄了部份正股上升的潛力，但卻能換取較佳的保障。近期市場剛推出一隻與滙豐控股掛鈎的保本票據，全期只有4.9年，當中第1年及第2年分別派發5%的保證票息，換句話說，投資者於即首2年已可賺取10%回報，較持有正股同期可收取的潛在股息為高。
新產品勝在簡單
此外，票據亦設有提早贖回機制，若發行商在到期前贖回，投資者不但可提早取回資金作其他投資，同時更可收取額外10%的紅利票息。
即使未有出現提早贖回的情況，在到期時投資者亦有機會取得額外回報，而回報將與滙控股價掛鈎。
此票據的好處是只和單一股票掛鈎，較市場一般與多達10多20隻股票掛鈎的票據比較，相對簡單，變數較少──只要滙控表現理想，投資者便可肯定得到回報，毋須計算其他股份或指數之表現。更特別的是，此票據並沒有參與率的限制，滙控其間的升幅，將會100%計入回報之內。
潘國光
投資策略及研究部主管
Citibank環球個人銀行服務