美國聯邦儲備局於9月20日開會，會後決定再加息0.25厘，這是過去兩年第11次加息。美國這一輪的加息周期是相當獨特的，聯邦儲備局在每一次開會之後，就加息0.25厘，不多也不少，因此，11次的加息，總加息幅度只是2.75厘。在加息之前，聯邦利率僅1厘，是40年來最低的，加了11次息之後，聯邦利率仍只有3.75厘，與90年代、80代比較，算是相當低的，這情況是很獨特的，在過去數十年都見不到。
目前的加息，目的只是將過去數年過低的利率恢復到正常情況，可是，甚麼是正常情況？整個90年代，美國聯邦利率根本就很少低過目前這個已加息11次的水平，因此，真要恢復到90年代、80年代的「正常情況」，美國還得加息3厘。但是，至今為止，全世界還沒有一家大證券行預測美國利率仍會再上升超過1厘，可見所謂「正常利率」水平是改變了，是下降了。
這個情況是起源於全世界除了少數亂印鈔票亂花錢的小國外，其餘國家地區的通脹率都很低，中國、印度、墨西哥、東歐……這個世界有超過一半的國家地區突然間解放了生產率，投入生產的大軍，使到整個人類的生產力大幅度上升，生產力上升，成本就下降，最後，消費者就發現，物價長時間不上升。
美國聯邦儲備局成立的目的就是控制通脹，如果通脹水平低，幹甚麼要加息？
也許，最足以反映「正常情況」的利率水平是美國30年國庫債券的利率，30年是很長的時間，如果投資者願意在未來30年接受同樣的利率水平，這個水平還不夠「正常」嗎？因此，要預測美國利率何時見頂，我認為美國30年國庫債券的息率水平最有參考價值。
對香港的樓宇按揭市場來說，近來不少銀行推出定息按揭，這也說明了銀行也認為利率快見頂。
曾淵滄
城市大學MBA課程主任