神華（1088）19窩輪齊發，股價表現有目共睹。事實上，目前在衍生工具的影響下，不少股份的價格表現都會脫離基本因素，而近日大家對神華的憧憬，亦來自窩輪所引伸的對沖買賣活動上。
神華的正股波動與否，取決於發行商的對沖策略，好像早前的國壽（2628），窩輪發行商的對沖準備相較其他大型藍籌為少，因此遇到對股價利好的消息出籠時，發行商便要在市場回購窩輪及正股，因而刺激兩者皆出現急升的現象。故此，如果發行商對神華的對沖準備不足，神華股價亦會出現頗大的波動。
然而，投資神華與否，最重要還看其基本因素。神華上月底公布上半年業績，受惠於煤價上半年高逾3成的升幅，營業額按年上升36.2%至245億元（人民幣．下同），純利按年升80%至78億元，增長相當強勁。
煤價有下調壓力
由於出售煤炭仍是神華目前的主要盈利來源，因此煤價仍是主導神華股價走勢的主要誘因。目前國內煤炭供需基本保持穩定，優質煤價格保持高位徘徊，劣質煤則有下調的壓力，因此整體而言，煤價走勢若易跌難升，對神華前景形成不明朗因素。
發電是該集團第2大盈利來源，雖然銷售額按年上升13%至50億元，但上半年煤價飆升，令該業務盈利按年下跌23%。不過，因為神華有接近3成的盈利來自發電業務，假如未來煤價一如所料進一步下調，此業務變相可抵銷部份煤價下跌的影響。
神華經營上存在不明朗因素。假設平均煤價下跌至每噸300元，05年全年營業額有機會接近500億元，全年純利可達15億元，或每股盈利約0.8元。按股價8.8元計算，05預測市盈率約11倍，吸引力仍大。
雖然有大行指神華目標價可達10元，但我認為短線若升逾上次阻力位9.3元，已可分批減持，能升破9.5元已上上大吉。
陳永陸