在外滙市場，見樹不見林的後果，可以是致命的。即使外滙交易的特性，往往令人容易沉溺於短線炒作，側重技術走勢、價格細節和買賣差價等因素，因而忽略了以更宏觀的視野看世界事物。
自從在《蘋果》撰寫這專欄以來，我一直嘗試去捕捉外滙市場的大趨勢，因為這是贏取可觀利潤的唯一途徑，亦可抵銷任何入市時機或入市位的失誤。
在2002年初，很明顯白宮和聯儲局需要透過減稅、實質零利率和傳統凱因斯理論下大增政府開支等種種方法，幫助經濟回復增長。不過，上述策略的主旨與正處於16年高位的美元滙價卻顯得格格不入。
聯邦基金利率直線下滑、中國的冒起、銀行致力追求更佳回報，再加上格林斯潘的寬鬆貨幣政策縱容了對沖基金進行套息利差交易，種種因素加起來，令人確信高收益貨幣兌美元將會節節攀升，因此在52美仙買澳元，幾可立於不敗之地。那些購入澳元的長線投機客，不但在美元一洩如注時未有蒙受絲毫損失，更從中賺取了約50%的利潤。
另一策略性買賣是在英國大選前於1.90沽英鎊，背後假設是新政治環境下，英國的利率和經濟現實會牢牢套住外滙市場，屆時鎊滙便有機會跌至1.74美元。
往者已矣，外滙市場大部份出色交易員必須學曉的1個教訓，是永遠不要回頭望，因為過去的永遠追不回，着眼於眼前和將來，反而更加重要。那麼，美元後市又何去何從呢？
4大因素利淡美元
踏入2005年以來，美元不論是兌歐元、瑞郎、日圓和英鎊皆節節上升。美國的宏觀經濟局勢對美元有利，利好因素包括擁有較其餘6大工業國為高的債券孳息、聯儲局貨幣攻策持續收緊，以及在生產和創造就業方面的強勁力度。不過，我看到烏雲正在凝聚，說不定美元在今秋便會脫離上升軌。
首先，油價升上70美元1桶，將會成為美元頭上1把刀；其次，美國樓市已幾可肯定呈現了見頂迹象，而美國房地產的任何閃失均會殃及消費者支出；第三，即使美國房地產價格只是升勢放緩，財富效應亦會朝相反方向走，令佔了GDP7成比重的消費者支出轉趨疲弱，更遑論樓價掉頭向下；第四，颶風卡特里娜可能迫使聯儲局提早為加息循環叫停。以上種種，包括油價、樓價、聯儲局和消費者信心等加起來，本已足以為美元帶來迎頭重擊，更何況隨着冬季的到來，東岸取暖油的帳單，將會令美國消費者雪上加霜。
油價樓價衝擊經濟
油價曠日持久地上升，也許尚不足以令美國經濟陷入衰退，但石油危機將會進一步殃及消費者支出、經濟增長，然後是美元，而樓市滑坡亦會對家庭財富及地產建築業的職位創造構成破壞。那些用浮息承造按揭的業主，將和數以百萬計背負着如山信用卡卡數的美國人一樣，陷入真正煩惱。不要忘記，美國人一直是「先使未來錢」的信徒──今日先盡情消費，日後如何結帳，是日後的事。
油價和樓價同時衝擊美國經濟，將反映在美元身上，而颶風卡特里娜亦為經濟和聯儲局的政策帶來不明朗因素。正如前聯儲局主席伏爾克剛上任便要應付脫韁的通脹，以及格林斯潘甫上場便遇上「黑色星期一」大股災，格老的接班人將要面對在高油價、樓市跌和消費者支出下降的連鎖反應下，如何制訂貨幣政策的煩惱。
英鎊重登1.84美元關口，除了印證在倫敦地鐵恐怖襲擊事件後，英國製造業已迅速復元外，亦反映經歷過卡特里娜吹襲後，市場對美元前景的看法已改變。
即使在布殊宣布動用戰略性石油儲備後，油價已自逾70美元的高峯回落，但由旅遊業促進新奧爾良市經濟固然成為歷史，永遠消失的工作職位亦會上升。
市場情緒轉趨悲觀
除了用全球投資者對美元的樂觀情緒已改變作為解釋外，無論從貨幣政策、經濟和政治等任何角度看，歐元為何在前周可以錄得單周多達370點子的升幅，均屬耐人尋味。
卡特里娜風災及急轉直下的芝加哥採購經理指數，均動搖了市場對聯儲會持續加息的看法，而加息預期心理正正是美元踏入2005年後得以翻身的背後力量。我的預測是甚麼？我相信歐元在聖誕及新年期間有機會再次升上1.30至1.35美元。
經歷了恐襲和科網泡沫爆破，美國消費者支出仍能屹立，但一場風災便把這個巨人推倒，確實諷刺。當然，消費持續熾熱，很大原因是格林斯潘大刀闊斧地放寬貨幣政策，提供了廉宜的信貸，令債務愈積愈高。不過，今次颶風吹襲對美國海灣煉油設施造成的損毀，較恐襲的破壞來得更為嚴重。雖然路易斯安那州、密西西比州和阿拉巴馬州所佔美國產值僅為3%，衰退憂慮可謂十劃未有一撇，但市場對美元看法已由牛轉熊。
外滙市場有1句與「各花入各眼」相類似的格言，就是「眼見為實」。
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﹙本欄隔周逢周一見報﹚