「趣料系列」雖由上周六起腰斬，今日這篇文稿，實際仍略有趣料成份。主角是永恩國際（210），1隻「鞋股」。
■永恩於95年11月以每股0.37元（經送股調整）招股，02年7月跌至歷史低位6.5仙（反映01年及00年分別虧損4760萬元與9760萬元的赤字業績）。近期創2.925元歷史新高，3年下來，狂飆44倍。即使與12個月前比較，仍急漲4.8倍。昨日收市2.775元，市值逾45億元。
■永恩股價升破天花板，大小股東固然面如「四萬」，董事與員工亦齊齊發大財，皆因擁有Options（公司員工購股權），而行使價則是在股價極低時訂下。
永恩於03年7月發出5950萬股Options（每股行使價0.16元與0.20元，09年中以後到期），04年1月又發出8000萬股Options（每股行使價0.311元，06年1月屆滿），董事與員工分甘同味。至去年底，部份已行使，未行使的餘下7000萬股。去年底公司發行股數15.68億股，現時16.38億股，即去年底的7000萬股已全部行使。
利潤3.5億
兩批Options變作普通股，相信部份已套現。假設仍然在手，獲發Options的帳面利潤，高達3.5億元左右。過去兩個年度，永恩純利共2.59億元，兩個年度的董事酬金共3048萬元。Options為董事與員工帶來的利潤，比例非常厲害。
■04年（12月年結），永恩營業額17.89億元，增34%。純利1.76億元，增1.1倍，每股盈利由5.51仙增至11.33仙。
永恩銷售「達芙妮」女鞋與「Adidas經典系列」，新推出「鞋櫃」品牌，亦有OEM（原設備製造）業務。去年毛利率（未計若干開支前的稅前盈利除以營業額）高達62%，邊際純利率（稅後純利除以營業額）亦達9.8%。往績計，PE高達24.5倍。05年預期PE若要降至12倍，盈利須增1倍以上；PE要降至10倍，盈利須增1.5倍。
■04年底，每股帳面NAV0.34元，P/B7.2倍，比佐丹奴（709）3.5倍與堡獅龍（592）的4.2倍還要厲害。更厲害的還有思捷（330），高達13.4倍。
■ValuePartners原是持逾5%的股東之一，7月6日持有5.28%，8月17日降至4.95%，不須再披露的水平。
●永恩05年中期業績本月22日宣布，能否Justify過去12個月股價由0.48元暴升至現價2.775元，可能會有初步答案。
何車