前天中石油（857）公布的05年中期業績符合市場預期，半年共賺616億元人民幣，盈利增長了36%，屬歷來最好的盈利水平。如果下半年油價得以維持高企，預計中石油全年盈利可望突破千億元。
公司盈利大幅增長，但中石油股價卻並沒有受惠。特別是近日國際性油價突破68美元一桶，理論上有利中石油股價，但奇怪的是，中石油的股價卻持續偏軟，形成強烈對比。
其實，中石油經營溢利來源分為4大部份，分別是勘探及生產、煉油及銷售、化工及銷售，以及天然氣及管道。除了煉油及銷售要虧損59億元外，其餘部門都有可觀增長。油價上升，中石油應該賺錢，為何煉油及銷售會虧蝕呢？這和國家政策有關。
最近廣東地區鬧油荒，汽車到油站入不到油，廠商又買不到油渣用來發電，支持工廠的生產。究其原因，是因為大陸的油價是受到國家監控的，不能隨便加價。而油價的制訂，是存在滯後效應的──零售成油價格往往不能反映現時原油價格。
麵粉貴過麵包
據有關的統計，現時油價是「麵粉貴過麵包」，原油價格比經提煉後的成油更貴，中石油每提煉一桶原油用來出售，賣得愈多便蝕得愈多，這解釋了為何獨是煉油及銷售業務出現巨額57億元的虧損。既然賣一桶蝕一桶，那麼最好的策略就是不在國內賣油。如果石油價格制度不改革，這仍然會是中石油盈利前景的隱憂。
麥萃才
浸會大學財務及決策系副教授