受原油價格持續高企所影響，環球股市於早前升至多年高位後，近日上升動力似有減弱迹象。市場憂慮原油價格屢創新高，將增加企業成本、損害企業盈利能力，且令通脹惡化，投資者亦因而多抱觀望態度。究竟原油價格會否進一步上升？對環球股市又會否造成進一步打擊？
筆者認為，油價長線向好的基本因素未變，但相信現水平正隱藏着接近20美元一桶的投機溢價，意思是現階段入市增持期油或油股的潛在風險已大幅上升。油價高企，本身對金融市場影響僅屬短暫，因為股市長線走勢與油價升跌相關性甚低。觀乎過往數據，紐約期油於過去3年大幅飆升約125%，但環球股市並未有因而大幅下挫，相反，MSCI環球股市指數同期更錄得達62%的升幅。
油價股市相關性低
紐約期油與世界各地主要股市指數的相關系數僅介乎+0.17至-0.22，技術上，若相關系數介乎+0.3至-0.3之間，油價升跌與股市長線走勢便無顯著關係。事實上，現今科技日益進步，企業使用原油效能已大為提升，且成熟市場對原油的倚賴性亦已大幅減低，因此，油價持續高企，對環球經濟及企業盈利的實質影響有限，其影響主要在於心理層面。環球股市或許會因為油價於短期內再創新高而觸發回吐，但筆者相信，即使油價進一步上揚，環球股市長線仍有可為。
市場現時正一面倒看好油價走勢，據我們所作的一項調查結果顯示，52%的機構投資者相信，能源類股份將成為今年表現最突出的行業。此外，絕大部份能源類股份的分析員，現時對油價前景均極為樂觀。
投機活動扭曲油價
過往油價急速上升，並不是在市場一面倒看好的時候，而是在投資者對後市多抱懷疑態度時，因為當發覺基本因素未變而油價輾轉向好，投資者便蜂擁入市增持。因此，從相反理論的角度看，筆者認為，現時並不似是油價及油股進一步大升的時候，反而較為接近先作大幅回吐的階段。
紐約期油自年初至今已累積上升逾56%，現價較過去5年平均價格高出3個標準差，屬極端水平。而我們估計，金融機構佔能源類相關期貨買賣約一半，因此，期油價格的變動，某程度上隱藏着大量投機活動，並不能準確反映市場對原油的實質需求。一旦油價於高位大幅回吐，投資者情緒料將會急劇地轉趨樂觀，並成為推動環球股市突破悶局的主要催化劑。
升幅可觀慎防調整
紐約期油於月初曾升至每桶67.1美元的歷史高位，上周則一度偏軟，自高位回吐逾7%至每桶62.25美元水平。雖然本周隨即重拾升軌，但其波幅之大，並非所有投資者均能承受。幾個月之前，筆者於原油價格作出顯著回吐時便曾指出，進取的投資者可把握機會吸納能源基金（詳見今年3月10日及4月21日本欄）。原油價格其後反覆上揚，並屢創新高，一眾能源基金亦因而錄得可觀升幅。
自5月初至今，市場上的能源基金普遍上升約24%至25%，而年初至今累積升幅更高達38%至40%，是表現最突出的基金類別。鑑於一眾能源基金在極短的時間內已累積可觀升幅，加上短期有機會於高位先作調整，因此筆者建議，投資組合中能源基金所佔比重偏高，又或早前入市作短線買賣的投資者，可趁高位伺機減持套利，將資金暫時轉投至較穩健的投資項目，以降低整體投資組合的風險。
潘國光
投資策略及研究部主管
Citibank環球個人銀行服務