在市場關注的長和系業績公布之前，恒指近期走勢反覆難測。雖然有市場人士在港股不斷創出近年新高時已指出，恒指已累積上升了不少，港股隨時會出現調整，但事實上，在恒指於8月18日大跌逾300點之前，投資者似乎仍是沉溺於市場暢旺的氣氛中，能在一片看好聲音中保持清醒者，始終只是少數。
作為發行人，我們當然不願見到投資者在急挫的市況中，因看錯方向而蒙受損失。熟悉窩輪市場及發行人運作的投資者都知道，發行人並不是與投資者對賭，故窩輪投資者損手，並不等於發行人贏大錢。我們所樂於看見的，是窩輪投資者及發行人均能一同賺錢，達致雙贏局面。
然而，大市急跌已是發生了的事實，投資者若不幸在近日的跌市中有所虧損，已是不能改變的了。既然市況未容許發展成雙贏的局面，投資者便應抱積極態度面對，在盡力保本之餘，亦應保留自己的購買力，以便在今後的日子中追回損失。
要做到保本及盡量保留購買力，首要條件是要客觀地衡量現時持貨的風險是否太高，亦即是到底有沒有足夠的值博率去繼續持有。以近日其中1隻急跌但其相關窩輪又很活躍的正股──和黃（013）為例，現時其5隻最高街貨百分比的認購證中，有4隻是在05年之內到期，另1隻則為行使價較高（82元）的認購證。數據反映在和黃認購證的例子中，不少投資者所持有的均是風險偏高的一類認購證──主要是年期較短、較價外及高街貨的認購證。眾所周知，這類高危窩輪在正股走勢逆轉時，跌幅會特別大。單以本周二的跌市為例，上述5隻和黃認購證的跌幅便介乎20%-30%不等。
高危窩輪應換馬
引用上述和黃認購證例子，筆者並不是要以偏概全地去指出，現時大部份投資者所持有的認購證，均是屬於風險偏高的一類。筆者其實是想指出，如果投資者未能用客觀的角度去分析風險，一旦市況未能在短期內如願地出現反彈，便很可能會恨錯難返。因此，如發覺現時手上持有的窩輪是屬於高危一類的話，便應認真考慮止蝕，或換馬至一些較貼價、年期較長及街貨適中的窩輪身上。
另外，隨着近日市況發展較為波動，不少正股的短期歷史波幅均明顯上升。以和黃、中石油（857）及恒指的30天歷史波幅為例，它們於7月初時分別只為11%、29%及8.3%，但至執筆之時計，則已分別上升至21%、41%及12.3%。在歷史波幅上升的情況下，我們看到不少窩輪的引伸波幅近日亦有所回升。
雖然引伸波幅回升，不論對認購證及認沽證均屬利好，但投資者要小心的是，正股在出現了近日的急速變動後，短期內走勢是否仍能維持大升大跌的格局，仍是未知之數，一旦正股的歷史波幅由高位回落，屆時可能會令窩輪的引伸波幅下調。建議投資者現時要趁引伸波幅仍處相對較高的水平時，把握機會決定是否需要止蝕或沽出部份蟹貨減磅，以求以較高的價格沽貨套現。
跟趨勢沽輪值博
假設投資者能做到上述的保本要求，現時又應如何部署去進行「反擊」，以追回近日的損失呢？如果撇除正股的方向不談，筆者認為靠強者的一邊站，勝算會較高一點。從引伸波幅的水平及市場購買力等因素去衡量，筆者認為現階段轉為買沽輪，會是一個不俗的短線選擇。始終，大市近日急速下滑，不少認購證都成了蟹貨重災區，整體認購證的購買力已大不如前。除非市況真的出現戲劇性的V形反彈，否則，現時買沽輪的勝算應會較高一點。
李錦
法興證券衍生工具部高級副總裁
電郵：[email protected]