上周四港股大幅調整，恒生指數單日跌近300點，藍籌股普遍下跌，成交亦同步擴大至逾300億。筆者聽聞，由於早前藍籌股的表現佳，因而吸引了不少散戶投資於窩輪，期望以小博大。不過，是次股市調整得這麼急，相信不少投資者均會走避不及，錄得帳面虧損一點不奇。
倘若擺在讀者們面前有兩個入市機會，其中一個有80%的機會賺取5000元回報，但同時有20%的機會損失1000元，而另一個則只有10%機會賺取5000元，但有90%的機會不會構成任何損失，你會選擇前者還是後者呢？雖然第1個入市機會有較大可能性讓你賺取5000元，但相信會有較多投資者選擇第2個入市機會，原因是他們追求的是「毋須損手」之確定性。尤其是最近股市走勢不明朗，自然希望承擔愈小投資風險就愈好。
只見框架 不見大圖
在投資心理學上，上述行為稱為「狹窄框架」（NarrowFraming），意思是投資者往往傾向以一個相對狹窄的參考框架來作投資決定。換句話說，投資者作決定時，大多看不見「大圖畫」（BigPicture），而把注意力落在當時放在他們眼前的某一事宜上，例如投資可能會做成的虧損等，卻沒有多方面分析投資的潛在價值。
再向讀者們多舉1個例子。筆者與你一起玩「擲銀仔」，倘若筆者擲中「公」，便給你125元；若是「字」則你反要給我100元，你願意參加這個遊戲嗎？你第1個在腦海中浮現的想法是甚麼──是否擔心會失去了100元？100元的或然損失，是否已蓋過了你可能從遊戲中賺取125元的機會？其實，只要從一個較宏觀的角度來看風險，考慮投資項目對其財富的增長有何影響，相信便會有效減低對風險的厭惡程度，並願意承擔較大的風險，以達致個人的投資目標。
恐懼威力 遠勝貪婪
讀者剛經歷到影響投資者行為的一個主要因素──幾乎所有投資者在某程度上都會厭惡風險或虧損。
研究顯示，大部份投資者都希望能從承擔風險中取得2至2.5倍的回報，而這個研究最重要的部份，是確定投資者對回報及損失有着不相稱的反應。投資者傾向於討厭風險，他們對虧損所感到之痛苦感覺，是其取得回報喜悅感覺的2至2.5倍，而這正是過去數年保本基金大行其道的原因。事關當時本港經濟狀況欠佳，投資者多對股市抱悲觀態度，而保本基金的賣點，正切合「毋須損手」的心理需要，即使取得潛在回報的機會可能較低，甚至微乎其微，也沒有所謂。
你或許聽說過，投資者的行為，基本上是由恐懼與貪婪所驅使。但研究顯示，對大多數人而言，恐懼對投資行為所構成的威力，往往較貪婪的力量大兩倍。我們上述所談及的「狹窄框架」概念，以及上周所說的「處分效應」（DispositionEffect），都只不過是其中兩個投資者用以迴避風險的伎倆。其他如「天真的分散風險」（NaiveDiversification）、「羊群心態」（Herding）等情況的出現，也是基於投資者想迴避風險的心理。
其實，風險是一個相當主觀的概念。舉例說，當股市向上時，你可能會願意承擔較大的風險；但當股市下跌時，你則會偏向保守。這可能也反映出你所評估可承受風險能力與實際的差別。由於這對投資者行為有着極大的影響，所以投資者應格外留意自己實際的風險承受能力，令自己每晚都可以睡得安穩。
自我欺騙 投資損手
要注意的是，風險承受能力是會隨着時間而改變的，而投資者亦應不時重新作出評估。倘若投資者意識到市場上短期的波動，對達致長期目標的關係甚低時，便會減少因討厭短期風險所作出的非理性行為。
我們一連兩周談及投資心理學，究竟甚麼是「投資心理學」呢？事實上，這門學問已有約20年的歷史，目的是透過心理學，解釋投資者各種非理性的行為。它的出現，有助於解釋傳統經濟學上無力解答的問題。當你接觸投資心理學後，便會明白到原來很多時欺騙你、令你在投資市場上損手的，就正正是自己。所以當你下次再作投資決定前，記緊先問問自己──是否又中計了？
莫健歡 常務董事
凱萬資產管理（亞洲）有限公司