陳友正 財務學博士、特許財務分析員
過去兩、三年，市場不時傳出人民幣將升值的「謠言」。外資熱錢大舉流入香港金融體系，使本地的融資成本低企在荒謬的水平。超低的利息，使各種資產價格大幅上升，市民的財富效應，也使本地經濟的「基本因素」持續改善，市面一片繁華。
終於，謠言變為事實，人民銀行宣布改革滙率政策，人民幣滙價上升2%。顯而易見，這是中國「以進為退」的策略，面對歐美針對人民幣幣值過低的政治壓力，自行象徵性地升值，暫時紓解了國際的施壓。然而，這緩兵之計，未有解決人民幣滙率的問題。歐美投資者普遍認為人民幣只是剛剛啟動升值的步伐，未來一段時間，人民幣及中國相關的資產，仍會是投資市場的熱點。
資金未撤出香港
由於香港是最方便投資中國資產的地方（包括港元自由兌換及中資股份買賣活躍的股市），未來兩年，本港應仍受惠於資金流入，熱錢一日戀棧不去，香港經濟亦會處於水漲船高的優勢。
人民幣升值以前，投資者（包括各地的對沖基金）的焦點，是把外幣轉換為港元，存放在銀行系統作為人民幣遠期不交收合約（Non-deliverableForwards,或NDF）的保證金。遠期不交收合約，通常是投資者投機發展中國家貨幣可能大幅貶值的場外衍生工具。當年巴西、阿根廷、俄羅斯等國貨幣大幅波動前，亦見有活躍的遠期不交收合約交易。不過，這次是投機人民幣升值而非貶值，在金融市場上，是非常罕見的例子。
基本上，遠期外滙合約是買賣雙方就某未來日期的滙價對賭。遠期不交收合約市場，是賭博人民幣會否忽然大幅升值。然而，升值周期若非突變而是在較長時間（如兩、三年）內漸漸升值，則不交收合約的成本可能十分高昂，投機者的意欲，也可能隨之降溫。
市場吸引力更大
人民幣微升後，資金未有撤出香港，但也未有新的資金湧入。大概原來的投資者還得消化人民幣滙率機制改變的影響。筆者認為，投資市場將陸續消化人民幣「漸變」的發展。市場的注視，亦將由不交收合約，轉移至中國資產，包括國企股的投資。
中國宏觀經濟，出口佔GDP一半以上，滙率突變的風險甚大。萬一製造業受到嚴重打擊，國內經濟的不明朗性將大大增加。另方面，美國及其他貿易夥伴，必然持續對中國施壓。人民幣在政治拉鋸中，一步步升值，使中國經濟在可得到空間，平順地轉型。
中國經濟結構的兩大特點，是國民收入差距巨大（且愈來愈增大），及國內消費市場尚待開發。近年，國內消費（包括零售）市場，以每年約15%的幅度增長。但服務業仍只佔GDP四分一左右，和已發展地區（包括香港）的四分三，仍有巨大的差別。從另一角度看，中國鼓勵國內消費，陸續開放市場，對外國投資者的吸引力，比人民幣大幅升值，更加難以抗拒。
需考慮持盈保泰
投資考慮，從前是基金愛股的製造業，將面對愈來愈大的挑戰。要保持對投資者的吸引力，策略上應大力開拓國內的銷售市場。「人民幣收入」，將是喚醒投資者的魔法。
要部署人民幣升值期的投資策略，須認清升值周期中市場的起伏，保持頭腦清醒。以港股為例，從第二季的一萬三千五百點起步，至今已有一千五百點的升幅。人民幣宣布升值前，市場上已有未卜先知的投資者，大舉入市。股市樓市升至高位，而主宰「經濟基本因素」的資金未見上升，穩健的投資者，可能需考慮持盈保泰。