大市本周初走勢未見有太大的焦點，主要可能與市場觀望美國聯儲局的議息結果，以及大藍籌中移動（941）於昨日公布中期業績有關。不過，認股證投資者本周初仍能在納悶的市況中找到炒作的對象，其中較矚目的，自然是新登場的交行（3328）相關窩輪。
交銀上市後，首批窩輪於本周一推出買賣，當日同時有9隻認購證登場。如果以全周計算，合共會有約20隻交銀的認購證新上市。該9隻率先上市的交銀認購證，如果按上市價計算，引伸波幅水平的差距不小，大約介乎21.5%至39%不等。投資者可能會問，同一隻正股，為甚麼不同輪商所發行的認購證，引伸波幅的差距會這樣大呢？
引伸波幅差距大有因
其實，當發行1隻窩輪上市時，發行人一般均會參考相關正股的歷史波幅、場內或場外期權引伸波幅水平等數據，以制訂其上市時的引伸波幅水平。當中所涉及的，除了是大量的計算外，或多或少亦涉及發行人的經驗等主觀看法，因此，根本上是沒有1條既定的公式，供發行人計算新上市窩輪的引伸波幅水平應為多少。這說明了為何在同一正股上，不同發行人所發行的認購證，引伸波幅水平會有如此大分別。
於今次交行的新一批窩輪上市，情況可說更為複雜。因為交行本身上市的日子只有約1個多月，而且又缺乏場內期權買賣。場外期權方面，雖然有買賣價，但鮮有交投，買賣差價亦因而較闊。在這些不利的因素影響下，發行人根本不能按正股歷史波幅、場內或場外期權引伸波幅水平等數據，去為新發行的窩輪定價。在這種情況下，發行人可以做的，就是在參考完所有手上的數據後（雖然剛剛已提及參考價值不太大），靠過往的經驗去作出估計。這就解釋了為甚麼今次新一批交銀認購證上市時，引伸波幅的差距會這麼大。
對一般的投資者而言，短期內在購買這些新上市的交行窩輪時，有一些要點是要優先留意的。首先，投資者仍要以引伸波幅較低（比市場平均水平或稍低便可以）的窩輪為首選；然而另一個同樣重要的因素，是要留意引伸波幅的穩定性。在本文見報之時，首批上市的交行認購證雖然只屬第4日上市，但投資者基本上亦已有3日的數據供參考。如果兩隻窩輪的引伸波幅水平相距不遠，則引伸波幅表現較穩定的1隻，可能會較為吸引。
輪價未必跟隨正股走
最後，投資者要留意一眾交行窩輪的相關發行人，在窩輪新上市的階段，有否持續及積極地為窩輪提供良好的流通量。這包括有否持續地保持較合理的買賣差價、有否持續提供足夠的買賣股數，以及即市引伸波幅水平是否相對穩定等。
至於較長線方面，投資者必須明白，整體交行窩輪引伸波幅水平均有下調的風險。近期較像交行的例子是國壽（2628），當年國壽首批新上市的窩輪，引伸波幅水平大約在40%至50%不等。但隨着正股上市時日漸久，整體國壽窩輪的引伸波幅就由約40%下降至約30%，甚至是現時平均約20%至30%的水平。
總括來說，風險與回報是成正比的。以這次首批交行認購證為例，在窩輪上市當日即買入的投資者，已賺了引伸波幅上調及正股向上所帶來的顯著利潤。不論是現時已有貨在手，或是現在才打算入市追貨的投資者，也應詳細考慮本文所提及的要點。否則，一旦買入了一些引伸波幅過高或流通量較低的交行輪時，隨時可能會出現輪價不跟足正股走的情況。
李錦
法興證券衍生工具部高級副總裁
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作者李錦是證監會持牌人士