美國上周五公布的就業數據表現強勁，加上油價再度反彈，令市場憂慮通脹會升溫，加息步伐可能加快，因而令美股出現調整。事實上，上述因素只是舊酒新瓶，沒有新意可言，而美股下跌，很大程度是技術調整多於短期基本因素的轉變。不過，既然市場焦點集中於利率趨升問題，我們亦不妨從利率走勢去分析未來投資市場的變化。
如無意外，聯儲局今晚議息後，聯邦基金利率將會由目前的3.25厘上調至3.5厘，不過我認為，即使聯儲局在下個月再將利率多上調0.25厘，對股市的實質打擊其實亦不大，原因是加息早已是市場預期之內，未來時間只要聯邦基金利率維持在4厘或以下水平，大家都會覺得這只是聯儲局壓抑通脹的手段，中長線而言反而有利股市發展。
問題是，假設聯儲局下個月再加息0.25厘後，美息後市走勢將會如何呢？
經濟反覆測息不易
上周不少證券行相繼表示，美國加息周期有機會延至明年才結束，利率甚至會攀上5厘才見頂，究竟為何市場會突然轉軚？
平情而論，若根據客觀因素分析，美息的確很大機會於年內見頂，而證券商轉軚，所持的理據並不單從經濟角度出發，因為以目前美國時好時劣的經濟數據，根本很難為利率走勢作出準確預測。
不要忘記，美國明年將會推出新一批30年期的美國國庫債券，為了增加債券的吸引力，美國政府必須保持利率穩定，甚至乎利率須有下調的趨勢，才可以吸引投資者買入。
重發長債息率看漲
理由很簡單，債券的孳息率與市場利率的走勢一向呈相反方向，如果來年美國繼續加息，美債價格會向下調，這對利率特別敏感的30年長債影響尤大，所以，在此批新債券出籠之前，美國政府有必要將利率升至較高的水平，否則會對日後推出國債帶來極大的負面影響。
故此，未來時間在考慮聯儲局加息步伐及幅度時，絕不能單看美國的經濟狀況，有需要把美國發債這項因素一併加入考慮，故與早前所定下的目標水平或有偏差。不過我覺得，美國加息周期未必會延至明年才結束，在今年內見頂機會甚大，以避免聯儲局主席格林斯潘的繼任人新上場時，要處理太多的經濟問題。我相信經過８月和９月兩度加息後，美息年內應尚有25點子的調升空間。
在此作一個大膽的假設：如果未來美息會上升至5厘水平，由於增幅已遠超市場認為合理水平的4厘，對股市會帶來一定的震撼。
所以，按照目前利率走勢的估計，預料美股走勢會如下──未來兩個月時間，因市場已消化利率將上升合共0.5厘的因素，美股會出現大漲小回局面，但當踏入10月份時，由於市場預計美息「實際升幅」有機會超越年初的預計，美股很大機會會出現一次較顯著的調整。
港股方面，本周跟隨美股調整的機會甚大，但仍會維持大漲小回局面，所以在14700點的20天線水平會有強大的支持。長和系因炒業績預期而累積了不少升幅，地產股或受加息影響而出現回吐，投資者仍可留意落後的滙控（005）。至於太古（019）業績的好壞，將會主導收租股的表現，我認為若大市出現調整，大可趁低吸納該類股份。
陳永陸