大市升至4年半以來高位，下一步應作利好策略？還是作利淡策略？這為近期不少投資者心裏的問題。在窩輪市場上，成交雖較早前回落，但仍有不少投資者願意持倉過夜。從截至周四之街貨水平看，恒指認購證的街貨水平仍在上升，但滙控（005）、新地（016）及中移動（941）的認購證，街貨量已開始回落。
大市升至現水平，我們認為投資者不應單單着眼於潛在回報，還應作適當的風險管理。認股證這工具除了應用於短線買賣之外，其實亦可應用於對沖風險之上。以近期市況為例，由於交投轉趨活躍，不少股份都錄得不俗之帳面回報，此時投資者可能會考慮於適當時候利用「認沽證」，以保障大市回吐的風險，避免短期波動蠶食既得之利潤。
假設某投資者已持有中移動正股，但他認為短期升幅較急，他可以根據認沽證的對沖值以及換股比率，計算出所需認沽證的數目。假設投資者持有5000股中移動，由於中移動已創下新高，為了保障帳面上的利潤，但又不欲賣出所持股份，投資者可考慮以下例計算方法，得出所需購入的認沽證數量：
（*所持正股數目×換股比率）/對沖值
以中移動認沽證9180為例，該證行使價為30.88元，對沖值0.42（7月28日數據），明年3月到期，10份輪兌1股正股。假設投資者現持有5000股中移動，把數據套入公式，便是（5000股×10）/0.42，經過計算後，就知道他約需買入120000份9180，便可達到全保的目的。
當正股價格向上升，認沽證價格當然下跌，甚至有機會變得毫無價值（如持至到期並屬於價外），但由於投資者仍持有正股，因此仍可由股價上升補償；反之，如正股股價下跌，正股組合雖出現虧損，但由於持有認沽證，因此所帶來的利潤亦可抵銷全部或部份正股下跌帶來的虧損。
投資者當然可因應自己希望對沖之股份數量，而調節購買認沽證之數量，總而言之，如能適當地利用認沽證，將可有效地平衡投資風險。
（*註：所持正股數目亦可轉為希望對沖之正股股數）
孫明哲
德銀投資產品部副總裁
孫明哲為德銀認股證及證監會持牌代表，德銀是德銀認股證之流動量提供者